资产表现那点事儿第九期:分化,但关键是怎么分化

资产表现那点事儿系列报告是兴业宏观大类资产配置报告中的子系列。我们跟踪国内外的大类资产(涵盖股权、债权、Reits、商品各种领域,包括主要的发达及新兴经济体),挑选出过去一段时间值得关注的资产表现,并对其体现的逻辑进行梳理,希望对投资者了解国内外市场近期热点有一定的借鉴意义。

    发达经济体的核心矛盾依然是利率,有钱才能任性。如果单看PE 水平,当前发达经济体的估值水平确实已处于历史高位,且呈现出欧洲整体高于其他发达的格局。但如果考虑到当前各国无风险利率水平的下降程度不同,发达经济体的风险偏好整体是低于新兴市场的。

    发达经济体中,欧洲资产依然可能继续跑赢美国。两方面逻辑支撑欧洲资产好于美国:1)基本面预期:欧洲仍处于底部,预期改善。

    而美国当下的水平已处于高位,而预期弱化。而且我们观察到,2014年美国企业盈利以及股票价格上涨部分受到公司大量回购股票的影响,而这本身实际上意味着公司对于未来盈利预期偏悲观。欧美这种预期差的变化也体现在布伦特与WTI 的价差上;2)风险偏好:欧洲股市的PE 已处于历史高位,但如果考虑到欧洲更低的无风险利率水平,德国以及部分欧洲经济体的风险偏好尚低于美国。

    新兴市场无风险利率下降不足,基本面分化成为主导。相比发达经济体,部分新兴市场的无风险利率下降程度不及发达经济体,这使得部分新兴市场的股票市场风险偏好处于历史高位。在这种情况下,若考虑到资金流动以及汇率风险对于新兴市场货币政策的约束,新兴市场的资产价格更多受到基本面的影响,这也是为什么我们看到新兴市场资产的分化在加剧。在这种情况下,类似于中国这类基本面的恶化情况在近期有所缓和,同时具备改革预期的资产可能会有超额收益。事实上,过去一段时间商品市场对于中国经济的悲观预期已有过度反应,而近期开始有所修复。在这个过程中,人民币本身也可能出现估值的修复。