汽车经销商行业深度研究报告:苦尽甘来,经销商行业迎来投资时刻

投资要点:

    我国经销商行业发展到亟需变革的时点。2011年以来我国经销商行业即陷入经营困境,2014年经销商已经不堪重负,全行业亏损面达70%,上市公司的财务指标迅速恶化,与厂家的矛盾激化,商业生态难以平衡下去。

    2015年经销商行业的盈利困境有望得到明显缓解,行业发展的拐点曙光已经近在眼前。首先2014年下半年经销商陆续奋起反抗,已经开始获得主机厂的补贴。其次经销商行业协会和主管部门也开始行动起来,联合向主机厂施压改善经销商的生存困境。三、主机厂自己也在放缓新增长网点的建设,以保证存量经销商的利益,舒缓经销商压力。

    中长期看汽车经销商盈利能力终将回归。在海外成熟市场汽车销售及服务属于盈利能力较强的后市场业务。成熟市场的经销商毛利率在15%,净利润率2%左右。国内同等业态的商贸零售毛利率甚至高达20%,净利润率2-3%。由于与主机厂的不对等地位,近4年经销商毛利仅在10%左右,净利润几乎为0。中长期看国内经销商的盈利能力将向成熟市场经销商和国内同等业态的商贸零售业盈利能力回归,存在很大的改善空间。

    在当前这种汽车产业链模式下,电商还无法取代传统经销商。汽车经销商除了承担汽车销售和维修服务功能外,还起着汽车厂家的库存缓冲器的功能。我国乘用车年销量已经高达1600万辆,按照经销商合理库存1.5月计算,经销环节平均库存近200万辆,按照13万的均价计算需要资金2600亿,这个资金量是电商无法承担的。同样对于厂家而言,生产组织已经需要大量资金,再去承担经销环节的库存也是其不可承受之重。

    售后零部件市场放开后,4S店自然转换为独立的维修连锁实体点,凭借专业靠谱的品牌形象,相对于其他维修公司其竞争优势将更有力。当前4S维修体系下,经销商虽然赚取了部分垄断利润,但最主要的利润被厂家拿走。经销商在售后维修上的利润率与海外成熟市场相比属于正常水平。不破不立,打破4S维修体系后,传统经销商的4S店将转换为独立的连锁维修模式。4S店的维修技术与工人是经过厂家专业培训的,专业靠谱的品牌形象天然具备。在此基础上4S店将延伸出更多的独立维修连锁实体店。

    行业变革带来投资机遇。连续4年汽车经销商行业的每况愈下,使二级市场经销商公司的股价也遭受重挫。2015年可以预见到的是经销商行业一定会变革:汽车品牌专卖管理政策的变化;主机厂主动而为,减缓新建店面;经销商自身的抗争。三种力量合力,使经销商行业一定会摆脱当前这种困境迎来新生。

    我们认为2015年经销商公司的股价上的表现也会迎来重大机会,提醒投资者重点关注庞大集团、亚夏汽车、国机汽车、美罗药业(广汇汽车借壳)。

    风险提示:汽车品牌专卖管理办法的修订不达预期,或再一次延迟出台。