风神股份:风险提示已消除,未来业绩将稳步增长

事件:

    公司公告:2015年3月6日公司收到中国证券监督管理委员会河南监管局下发的《行政处罚决定书》,该案现已调查、审理终结。公司在立案调查期间已主动纠正了违法违规行为,未给公司造成损失。公司认为,2014年12月13日发布的《风神轮胎股份有限公司股票存在被实施退市风险警示及暂停上市风险的提示公告》,2015年1月16日发布的《风神轮胎股份有限公司立案进展暨风险提示公告》中所述相关风险事项已消除。

    主要观点:

    1、会计差错早已更正,目前退市风险提示已消除

    此前公司信息披露违法主要指2011年和2012年会计信息记载存在差错,主要原因在于:1)公司三包返利存在跨期结算现象,致使公司主营业务收入、销售费用确认不符合《企业会计准则》的有关规定。2)公司2012年度部分收入的确认未符合《企业会计准则》收入确认的条件。

    对此,公司在2014年4月已公告:对前期会计差错进行了更正,并对2012年度及以前年度合并及公司财务报表进行了追溯调整。在立案调查中,公司积极配合调查部门,而且未给公司造成损失,目前看公司退市风险提示已消除。

    2、卡客车胎市占率较高,提供稳定的业绩支撑

    公司是世界轮胎20强,中国最大的全钢载重子午线轮胎重点生产企业之一和最大的工程机械轮胎生产企业。公司的全钢载重子午线轮胎在整体收入中占比约70%,600万套产能规模居国内前四,公司是柳工、龙工、厦工、徐工等国内工程机械车辆生产巨头的战略供应商。同时公司在国外销售量也很大,已成为欧洲最受欢迎的中国卡客车全钢子午线轮胎品牌。

    3、乘用车胎逐步放量,“爱路驰”战略布局汽车后市场

    2012年公司500万套乘用车胎项目投产逐步放量,2014年1-3季度产量200多万套,未来公司将进一步优化产品结构。公司乘用车胎定位高端,取得了欧盟标签法规滚动阻力和湿地抓着性能测试双B级,达到国内同类产品的最高等级。

    公司计划2018年前搭建1000家爱路驰售后服务店(加盟店的形式),爱路驰门店除销售公司乘用车胎外,还涉及机油销售、汽车配套维修等,实现双赢。每个门店销量按150 套/月测算,1000 家则对应销售180 万套/ 年,对乘用车胎的销售渠道建设意义重大。

    4、受益于原料价格低位运行

    天然橡胶在轮胎里的成本占比在50%左右,目前原油和天胶价格低位运行(天胶市场价约1.2 万/吨)。我们预计未来几年内天胶产量将保持5-8% 的增速,同时需求增速为3-5%,预计天胶价格大幅上涨的可能性不大。公司在原料采购等关键环节上有优势,且产品质量品牌也较为突出,因此原料价格低位运行背景下,公司产品盈利能力有望保持在较高水平。

    5、公司的品牌优势国内领先,正向国际龙头靠拢

    公司获得过中国工业大奖,而且实现子午胎系列产品100%绿色制造。未来公司不仅扩张规模,还将继续提高知名度和影响力。公司产品出口到欧美、东南亚、非洲等地方,出口在整体收入中占比从2009 年的31.9%提高至2014 年上半年的44.3%。2014 年前3 季度公司综合净利率为5.09%, 跟国外的普林斯通、米其林等同行相比还有很大提升空间,随着公司品牌优势和竞争力在国际市场的进一步提升,预计公司产品盈利能力也将逐步向国际领先的同行靠拢。

    6、维持“强烈推荐”评级

    预计公司2014-2016 年业绩为1.00、1.28、1.60 元。原料天胶低位运行带来成本优势,而公司乘用车胎产能逐步释放带来业绩增量,且公司产品质量和品牌不断提升,市场开拓也较为顺利。另外公司作为中国化工旗下的轮胎资产整合平台,存在国企改革预期。我们维持对公司的“强烈推荐” 评级。

    风险提示:产品销量低预期