银轮股份:传统业务快速增长,积极布局新业务

投资要点:

    传统业务快速增长是其短期增长动力:后处理EGR优势明显:(1)公司的EGR产品占据轻卡市场近一半的市场份额,市场渗透能力在逐年提升。2014年公司与轻卡配套的EGR产品的销量在35万套左右,2015年预计销量会翻番至75万套左右;EGR在重卡上主要为康明斯配套,预计2015年销量可以达到4-5万套。通过戴姆勒现场审核,进入国际市场。(2)EGR产品向集成系统方向发展,利于毛利率的提升;(4)产能瓶颈为焊接环节,已增设新设备缓解其制约;(3)利用已有经验,积极开发乘用车领域应用的EGR,具备节油和改善排放双重作用。海外竞品退出,配套轿车的产品提升空间增大:(1)外资供应商零件成本高,价格较高。出于成本控制的压力,主机厂对低端零部件的采购由外资转内资较多。外资的退出给国内零部件规模发展创造了机会。(2)银轮股份为轿车配套的产品主要为铝油冷器、机油滤清器模块和轿车前端模块。目前公司的轿车业务处于发展阶段,2014年轿车板块的销售收入大约在5亿元,2015年增长2个亿,2018年目标为20亿元。

    积极布局新业务,着眼后期增长:(1)余热回热产品ORC。(2)水空中冷器的开发,用于轿车二级涡轮增压。(3)新能源汽车电池冷却系统,完整的研发团队进行开发。(4)DPF产品开发完成,国五升级后具备推广条件。(5)考虑智能领域、主动安全领域的研究。进入附加值高的产品领域。

    重视战略合作者的培育:公司为卡特彼勒、康明斯等国际行业巨头的战略供应商,公司已与东风、江铃、吉利、开山股份等客户设立了合资公司,并在潍柴等主机厂附件建立了工厂。2014年引入上汽投资为战投。积极拓展国际国内客户。

    积极申报高新技术产业:公司总部为高新技术企业,按15%的税率缴纳企业所得税,公司下属子公司也积极申报高新技术企业。

    预计2014、2015、2016年EPS0.46、0.66、0.82元,对应PE34.71、24.19、19.47。

    风险提示:轻卡销售恢复不及预期。