宏观研究专题系列:牛市对GDP的拉动测算

投资要点.

    剔除股市收益后的GDP:增速仅为6.4%.

    我们通过测算定基数的方法剔除今年以来金融业超速增长对GDP的影响,可以发现我国经济第二、三产业同现回落,第三产业增速非但没有加快,反而回落到7.0%左右的历史最低值。金融业在经济中的累计贡献率大增,对其他分项形成了不同程度的挤占。假设金融业增速仍然维持在2014年的水平,那么第三产业对GDP的拉动为3.4%(2014年末为3.6%),而今年一、二季度的GDP仅仅分别为6.5%、6.4%左右。

    金融业的增长:投资收益,而非利润.

    营业利润与投资收益是金融业增加值的两个重要构成部分,而2014年底以来金融行业的增长几乎完全体现在投资收益。即去年以来的一波迅速拉升的股市行情几乎可以完全解释金融业GDP的加速增长,投资收益的影响即整个金融业对GDP的影响。

    另一种GDP预测思路.

    我们将GDP分为工业项、金融业项与其他项三部分分别进行测算。工业分项的GDP增速通过对工业增加值的累计增速进行估测,同时考虑平减指数的影响;由于三季度股指走势的不确定性,对金融业的增长测算难度较大,我们假设三季度金融业GDP低于二季度;在“其他分项”的测算中,采用GDP平减指数来代替“其他分项”的平减指数。根据测算结果,若基本面、股市等未发生大幅变动,预计三季度GDP增速约为6.85%左右。

    结语——增长压力超出想象,政策仍须宽松.

    本轮牛市对GDP的支撑作用以及经济实际增速的低迷程度可能超出我们的想像。在需求疲弱的当今,实现“保7”目标的难度增大,如果没有股市等作为新的“增长点”则难于完成。若后期没有持续出台的政策保驾护航,目前7%的增速仍很难维持。我们相信六月下旬的“股灾”对经济形成了一定的负面拉动作用,如果类似事件再次重演,不仅增长目标无法实现,甚至发生经济危机也不无可能。未来积极的财政政策与宽松的货币政策仍将继续出台,而同时仍须警惕可能出现的金融风险。