江淮汽车:公司SUV产品增长持续性不容置疑,全年利润大幅增长确定性持续加强

事件:公司公告7月销量3.93万辆,同比大幅增长46.1%。

    公司发布7月份产销快报,7月共销售3.93万辆(含安凯客车销量),同比增长46.1%,连续第三个月增速超过40%,且增速较6月份有所扩大。其中SUV销售1.56万辆,同比增长12.6倍;MPV销售3734辆,同比增长-21.6%;轿车销售3429辆,同比增长32.6%,其中纯电动乘用车销售945辆;卡车销售1.37万辆,同比增长-13.8%。

    公司SUV产品市场地位稳固,连续十个月保持高速增长,无需担忧持续性问题,全年销量将达到23-25万辆。7月份S3和S5合计销售1.56万辆,同比增长12.6倍,增速创历史新高。1-7月公司SUV累计销售12.6万辆,同比增长5.8倍。公司SUV产品性价比高,竞争力强,已经被市场充分接受,投资者无需担忧SUV产品增长持续性的问题。公司新产品S2即将上市,将有望延续S3热销局面,因此带来明显的增量。综合而言,我们判断公司SUV全年销量将达到23-25万辆。

    宏观经济未能如期反弹,卡车降幅有所扩大,但累计降幅继续收窄。公司卡车7月销售1.4万辆,同比下降13.8%,降幅较6月份有所扩大,我们判断主要是宏观经济仍然处于底部,并未在货币宽松和基建的拉动下实现反弹。卡车1-7月累计销量12.8万辆,同比下降17.3%,降幅较1-6月收窄0.4个百分点。

    我们判断从8月份开始,公司轻卡销量将呈现恢复性增长态势,增长动力来自于宏观经济的带动和上年同期低基数两方面原因。公司重卡销量在出口的带动下降幅也将呈收窄态势。

    老瑞风MPV将改款提升产品力,新品M3销量缓慢爬坡中。公司MPV连续第二月同比下降22%,主要是因为老款瑞风MPV上市十几年产品力下降所致,而新品M3上量较慢。年内公司将对老瑞风进行换型改款来提升产品力,同时加快M3的市场推广速度,预计下半年MPV降幅将有望收窄。

    纯电动汽车稳健发力,全年销量超8000辆是大概率事件,甚至有望达10000辆。当前电池供应逐步释放,公司纯电动汽车开始逐步放量,预计未来几个月销量将维持在1000辆以上,考虑到1-7月已经销售3637辆,因此全年销量超8000辆是大概率事件,甚至有望达到10000辆。纯电动汽车的毛利率高于普通轿车,电动车的放量将提升公司总体盈利水平。

    投资建议:考虑整体上市股本摊薄及集团其他资产盈利情况,我们预测2015-2017年公司的营业收入分别为423亿、507亿和572亿元,增速分别为24%、20%和13%;归母净利润分别为13.1亿、21.4亿和26.4亿元,对应的EPS分别为0.89元、1.46元和1.81元,维持公司“买入”评级,目标价20元。

    风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV新产品爬坡期较长,需求不达预期。