阳泉煤业2015年三季报点评:期待Q4盈利恢复,改革稳步推进之中

本报告导读:

    旺季支撑价格,Q4有望迎来盈利恢复,上调目标价至8元,谨慎增持评级。

    投资要点:

    季节需求或支撑煤价,国改推进有望提升估值。公司15年归属净利润2.67亿,同降47.8%,业绩符合预期。净利润增速跌幅大于营收增速原因在于Q3公司所在地煤价大幅下降,而集团采购价调整有限,盈利空间受挤压。考虑到Q4为煤炭需求旺季,煤价有望短期企稳,上调公司2015/16年EPS0.22、0.22元(原0.16、0.2元)。另考虑近期国改政策频繁,公司作为山西唯一无烟煤平台,有望借助国改之风实现提质增效,参考同行估值,给予15年36倍PE,上调目标价至8元(原7.2元),上调至谨慎增持评级。

    价格端有望迎来支撑,成本端逐渐下降之中。公司15年Q3单季亏损8400万元影响利润增速。随冬季来临,供暖与火电需求恢复,煤价下跌趋势将有望迎来支撑,公司销售单价下行压力不大。此外,公司大幅度下调从集团采煤价格(15H1采购金额占营业成本23%,价格下调幅度14%-19%),降低公司选洗煤的生产成本。此举将有助于公司售煤业务毛利率提升。我们预计在煤价稳定情况下,公司Q4毛利率有望达18.5%,较Q3提升6pp。

    “国家队”扎堆十大股东,资产置换整合集团资源。截止15年Q3,公司十大股东中证金持股2.99%,汇金持股1.28%,七只中证金融资管分别持有0.39%,“国家队”合计持有公司7.72%股权,期间均价为7.2元/股,与现价基本持平,具有一定的安全边际。另外,公司在上半年以贸易公司业务用于置换集团煤层气资产掀起改革开端。随着后续国改深入,公司有望在解决同业竞争,整合资源方面与集团合作,共同优化集团整体资源配置。

    风险提示:煤价继续下滑、改革进度低于预期。