保险行业:保监会进一步规范保险公司资产配置和资金运用

保监会近日连续下发两个档, 规范保险公司资产配置和资金运用。《关於加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》要求保险公司进行压力测试,并向保监会提交压力测试报告。《保险资金运用内部控制指引》细化了之前徵求意见稿的部分流程,主要目的在於防止投资决策过程中出现利益输送及内幕交易等情况。近期部分进取型保险公司在资本市场上较为激进,我们认为有以下几个动因:1、资产配置需要;2、满足监管需要;3、业务需求使然。但这样的策略也容易产生流动性风险和“利差损”风险。相对而言我们对采用负债驱动资产策略的大型保险公司更为偏好,它们的负债端成本控制较好,符合价值回归趋势,未来利差收窄的风险较小。仍然推荐中国平安(2318,买入)、中国太保(2601,买入)和新华保险(1336,买入)。

    保监会进一步规范资产配置和资金运用 保监会近期连续下发两个档, 规范保险公司资产配置和资金运用。一是《关於加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》,二是《保险资金运用内部控制指引》。《通知》的内容主要是要求保险公司要进行压力测试,如果保险公司满足:1、财产保险公司的预定收益型投资保险产品投资金余额占上季度末总资产比例超过30%,且公司资产配置中股权、不动产类资产和其他金融资产合计占上季度末总资产比例超过20%的;2、人身保险公司负债平均持有期少於5 年,且公司资产配置中股权、不动产类资产和其他金融资产合计占上季度末总资产比例超过20%的;3、人身保险公司的普通型、分红型、万能型保险产品大类帐户中,至少一个大类帐户资产收益率小於保险产品资金成本的。就需要进行压力测试,并向中国保监会提交压力测试报告。

    《指引》实际上是四个档,包括一个总则即《保险资金运用内部控制指引》及设计银行存款、固定收益投资和股票及股票型基金在内的三个细则。由於保监会在9 月底已经就该指引做了公开徵求意见,并也下发了徵求意见稿,因此,该指引的发出并不突然。整体来看和徵求意见稿差别不大,个别地方如股票及股票型基金的部分就投资管理流程做了一些细化,主要目的是为了防止出现利益输送及内幕交易等情况。我们认为保监会近期的监管态度与部分保险公司近期激进的投资行为有关。

    近期部分保险公司投资行为较为激进,引起监管层关注 我们在上一篇报告中提到一些进取型保险公司在资本市场上较为激进,频频举牌上市公司,有的保险公司甚至和股东作为一致行动人大比例买入二级市场股票,已经令监管层有所觉察。如近期深交所就前海人寿的大股东-钜盛华股份有限公司增持万科企业发出了关注函(《深圳证券交易所公司部关注函【2015】第538 号》),钜盛华也就此作出了解释。但是保险公司频频举牌的行为仍然令市场充满疑虑,我们认为这类保险公司的动因可能有以下三点:1、是一种资产配置需要,明年“资产荒”问题可能较今年更为严重,收益率下行,大盘蓝筹股目前估值较低,股息合理,是较为不错的标的;2、满足监管需要,2016 年偿二代即将实施,如何平衡收益和资本消耗是保险公司要解决的课题,大盘蓝筹股很好地平衡了收益和监管的需求,因其偿二代下对市场风险最低资本的要求更低一些。此外如果蓝筹股上涨,保险公司还可以提升净资产,从而提升偿付能力。如果持股比例超过20%,可以采用权益法入帐,相较于成本法大大节省资本消耗;3、业务需求,进取型保险公司采取了资本驱动负债策略,即通过提升资产收益率,而带动负债端销售,负债端一般采取万能险产品的形态,以高收益吸引保费,急速扩充资产规模,万能险产品一般期限较短,需要资产端配置高流动性资产。但目前负债端收益率也有下行趋势,部分公司高收益保单不再销售。

    我们偏好负债端较为稳健的大型保险公司 我们认为这些保险公司的做法过於激进,特别是资产驱动负债的策略有较大的风险,由於利率处於长期下行趋势,保险公司资产端收益率也会随之下行,依靠短期的股票投资维持高收益困难较大,也容易产生“利差损”。而且由於资产与负债匹配规模的问题,这些高息负债一般期限较短,未来也需要至少同等规模的保单资金流入才不会产生现金流风险,这对1-2 年後的这些进取型保险公司的资产负债管理和流动性管理提出了难题。相对而言我们对采用负债驱动资产策略的大型保险公司更为偏好,它们的负债端成本控制较好,符合价值回归趋势,未来利差收窄的风险较小。仍然推荐中国平安(2318,买入)、中国太保(2601,买入)和新华保险(1336,买入)。