置信电气公司年报点评:业绩稳步增长,低碳节能、装备制造、运维业务协同推进

投资要点:

    2015年营收同比增长19.37%,净利润同比增长3.41%。2015年,公司实现营业收入63.77亿元,同比增长19.37%;归属于上市公司股东的净利润4.44亿元,同比增长3.41%;每股收益为0.33元。公司同时公告2016年经营计划。综合考虑未来非晶变市场、低碳节能业务、工程运维业务预期,2016年公司计划新签合同额95亿元,同比16.21%;实现营业收入70亿元,同比增长9.77%;完成归母净利润4.6亿元,同比增加3.60%。

    本部收入稳定增长,武汉南瑞快速增长。报告期内,公司实现营业收入63.77亿元,同比增长19.37%。其中,置信电气实现营业收入46.33亿元,同比增长10.28%,贡献主要来自于电建贸易收入同比增长77%;武汉南瑞实现营业收入17.44亿元,同比增长52.85%,贡献主要来自于电网智能运维系统设备及新材料一次设备收入同比增加43.20%。

    具体产品看,本部电气制造业务、运维等业务共实现收入31.64亿元,同比下降6.61%;电建贸易实现营业收入12.55亿元,同比增长77%;本部节能业务实现收入21322.39万元,同比增长991%;碳资产业务实现收入107.99万元(另外,公允价值变动计入6142.44万元)。

    节能、碳资产开始贡献利润,武汉南瑞净利润超过预期。报告期内,公司实现净利润4.43亿元,同比增长3.41%。其中,置信电气实现营业收入2.80亿元,同比基本持平;武汉南瑞实现净利润1.63亿元,同比增长52.85%。

    具体产品看,本部节能业务实现净利润1465.92万元,碳资产业务实现净利润3833.61万元,本部其他业务合计实现净利润2.27亿元。

    低碳节能、装备制造、运维服务三大产业格局形成。公司为非晶变压器龙头,通过并购重组和内生发展,近年逐步拓展至节能和运维服务领域。同时,依托国网,公司强势进入碳资产管理领域。2015年,公司完成对武汉南瑞的收购,进一步增强在节能、运维领域实力。目前,公司已经形成低碳节能、装备制造和运维服务三大相互支撑的产业格局,有望充分受益我国低碳节能发展大趋势。

    底部形态已经具备,各项业务开始好转。由于农网投资力度加大,预计2016年公司变压器业务好转;电网人士调整结束,节能业务前期大单逐步落地;由于碳资产业务计入公允价值变动,CCER项目增多后,碳资产业务能够贡献更多利润。

    公司所有业务均处于上升趋势,2017年碳市场启动对公司盈利、估值拉动作用明显。

    盈利预测及投资建议。我们预计,2016-2018年,公司营收分别达到71.69、82.56、93.32亿元,归母净利润分别达到5.11、6.05和6.99亿元,同比分别增长15.18%、18.40%和15.57%,摊薄每股收益分别为0.38、0.45和0.52元。我们2016年并未考虑碳资产公允价值变动带来的影响,若该业务发展良好,公司净利润有超预期可能。给予公司2016年35-40X,合理价格区间13.30-15.20元,维持“买入”投资评级。

    风险因素。变压器毛利率继续下降的风险,碳市场推进不达预期。