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牧原股份公司公告点评:高额定增扩产,养殖规模持续做大

类型:公司研究  机构:海通证券股份有限公司   研究员:丁频  日期:2016-04-12
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投资要点:

    牧原股份发布2016年度非公开发行股票预案:公司拟非公开发行不超过10062.39万股股票,募集资金总额不超过50亿元。其中牧原集团认购不少于40亿元,公司员工持股计划认购不超过10亿元。此次发行价49.69元/股,限售期36个月。募集资金扣除费用后将用于新建养殖项目(19.76亿元)、偿还银行贷款18亿元,其他补充流动资金。

    高额定增扩产,养殖规模持续做大。此次定增的19.76亿元将投入新建生猪养殖项目,新项目将在7个地区新建产能,项目建成后将合计增加207.5万头商品猪出栏量,同时公司养殖的标准化和规模化程度将得到进一步提升。

    此前我们汇总了公司已建成、在建及已备案项目的情况,合计产能达到825万头,加上此次募投项目产能(剔除扶沟、通许等重复计算的产能),离公司1000万头产能的目标已经不远,已为销售规模的持续提升做好充足的保障。

    两期员工持股计划彰显对公司未来的坚定信心,完成员工与股东的利益绑定。

    此次定增中第二期员工持股计划将认购不超过10亿人民币,参与总人数不超过600人,此前在2015年的定增中,公司的第一期员工持股计划认购6.8亿,合计不超过500人。两次持股计划体现了管理层和员工对公司未来发展的坚定信心,员工与全体股东的利益共享和风险共担机制也得到进一步完善。

    行业:总体判断2016年猪价高位运行,成本中枢下行,企业盈利将大幅提升。截至目前猪价仍维持高位,自繁自养头均盈利至1056元/头。截止今年3月,母猪和生猪存栏仍持续下行,今年全年生猪出栏量将难以显著回升,猪价全年将维持高位。此外,小麦、玉米、次粉和豆粕合计占公司营业成本的比例在50%以上。原材料成本的变动将对企业盈利形成极大影响。玉米豆粕价格自2013年下半年以来持续下探,成本的下降利于企业维持较高的盈利水平,公司一季度销售生猪48.8万头,头均重量102.4公斤/头(部分为小猪),根据公司一季报业绩预告,实现利润3.55-3.75亿元,而上年同期还是亏损2019万元,可以预见今年公司业绩将大幅提升。

    盈利预测及投资建议。我们认为今年生猪均价有望高于去年水平,整体维持高位运行。假设2016~2017年商品猪均价分别为17.5元/公斤、16.0元/公斤,出栏量分别为300万头、400万头,我们预计公司2016~2017年净利润分别为18.96亿元、19.80亿元,EPS分别为3.67元、3.83元,给予目标价73元,对应2016年20倍PE估值,维持“买入”评级。

    风险提示:猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。

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