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保险行业2015年年报回顾暨二季度投资策略:NBV增速创新高,防御价值凸显

类型:行业研究  机构:海通证券股份有限公司   研究员:孙婷  日期:2016-04-14
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投资要点:2015年保险公司新业务价值增长37.6%,创历史新高。总投资收益率持续上升,净利润提升30%。寿险、产险行业景气度维持高位。目前行业估值处于历史低位,具有较高安全边际。给予“增持”评级,推荐中国平安和新华保险。

    2015年保险公司业绩超出预期:新业务价值增长37.6%,创近年新高。1)四大上市保险公司净利润较2014年增长29.6%,其中寿险利润总体同比增长15%,产险同比增长59%。2)由于投资收益率提升,上市公司净资产和内含价值较年初大幅增长15%以上。

    加仓权益投资,年化总投资收益率达7.2%,未来将进一步创新资产配置方式。2015年总投资收益率达到近年来最高水平。2015年保险公司普遍降低债券投资和定期存款配置,加大权益类投资和非标投资,开始布局海外资产,净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率持续提升,其中,年化总投资收益率简单平均达7.2%。

    寿险价值经营成果显著,个险保费和价值实现双重高增长,新业务价值增速创历史新高。2015年各家公司坚持渠道结构、产品结构和期限结构改善目标:1)国寿、平安、太保、新华2015年个险渠道保费占比分别达到62.1%、89.8%、84.1%和45.9%,营销渠道重要性进一步提升,有助于价值长期增长。2)营销员大幅增员,四家上市险企2015年代理人数量合计增长达37%;3)新业务价值增速远超预期,四公司NBV 增速分别为35.6%、40.4%、37.8%和34.8%。4)预计2016年营销员渠道保费和价值稳定增长,新业务价值仍保持较高增长。

    产险保费增速回落,但盈利水平显著提升。1)2015年车险保费增速回落明显,PICC、平安和太保产险保费分别实现11.3% 、14.5%和1.7%的增长。2)综合成本率稳中有降,分别为96.5%、95.6%和99.8%。3)利润增速分别为44.5%、42.2%和414.1%,主要是因为投资收益的提升。4)人保财险和平安产险依靠其渠道、产品、成本、数据等优势,通过发展强势非车险险种,仍将维持较高的承保盈利;太保产险实现承保盈利,业务未来改善空间较大。

    2016新业务价值保持较快增速,估值处于历史低位,攻守兼备,推荐中国平安和新华保险。2016年保险开门红业绩快速增长,为全年打下良好基础。2016利差收窄的可能性较大,但是市场对于利差收窄和利差损风险已经充分反应,悲观预期或将改善,而低息环境下,保险产品吸引力显著增强,保单销售持续好转,个险新单保费和新业务价值增速仍会较快。

    不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。

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