食品饮料行业周报:又一次10-11年?

又一次10-11年?5月9-13日,食品饮料(+0.3%)跑赢沪深300(-2.0%),肉制品(+3.4%)、非一线白酒(+2.9%)、乳制品(+2.7%)涨幅领先。食品饮料已持续数周领跑市场,风格切换已不言自明。上周重磅消息频出,经济、货币要回归本位,股市要击虚励实,这些与过去一个多月股市走势暗示的信息不谋而合。食品饮料板块似乎又回到了10-11年,暖风频频,酒醉肉饱。但往后看,我们不仅要问,是否再一次轮回之始呢?果真如此,一方面我们将看到经济增速持续再下台阶,拖累整体股市不振,食品饮料则可能因避风港效应成为首选甚至引发抢筹;另一方面,后周期效应,未来可能再次经历类似13-15年的失去三年。走向如何只能观察,我们有信心的是,长周期角度,优质食品饮料公司当前股价隐含年化回报率水平仍远好于机会成本,换成人话,价值仍被低估。

    最新投资组合:大北农(21.9%)、三全食品(21.6%)、老白干酒(20.5%)、伊利股份(16.0%)、五粮液(11.0%)、克明面业(8.3%)。站在行业复苏、成本下降周期起点,相比其他饲料公司,大北农优势在于公司能持续抢得市场份额,且产品结构、商业模式能保证盈利增长更具持续性。三全预计1H16净利增0-30%,幅度低于预期,但方向上多因素已推动主业利润率见底回升,且公司业务周期、市场预期类似2H14安琪酵母和2008年伊利,代表垂直整合工业化的鲜食机后续表现可能是股价催化剂。白酒小票中继续提示老白干酒机会,1Q16利润率释放虽慢但已开始兑现,年报高送转预案也反映了公司对股价的诉求,往后看,公司动力、实力均佳,并购龙头潜力十足,时间可看3年,空间可翻倍,赢利只需耐心。五粮液考虑并购预期、深港通、低估值,股价无忧。伊利竞争优势上升效果已在1Q16有所显现,虽增速下降,但产品结构和规模优势将继续提升公司净利率。维持此前看法,1Q16可能已是伊利营收增速底部,2Q16可能打消净利增速再降疑虑,且公司股权结构、股息回报率均佳,寿险保费格局骤变后资产重配置背景下,看好16年被长久期资金举牌概率。克明面业主业竞争力强大,14年开始的渠道变革和华夏一面等新产品、新技术可继续推动公司份额上升并降低成本,我们预计16全年仍可维持净利快速增长势头。

    风险提示:经济增速下滑导致消费增速低于预期,重大食品安全事件。