宏观报告-安倍经济学重启的开篇:日本宣布28万亿日元的一揽子财政刺激方案,大选余波中决策者加码刺激

主要观点:

    日本首相安倍晋三在福冈发表演讲时公布了28万亿日元(下同)的一揽子财政刺激方案,其中的13万亿确认将为直接财政支出;日本内阁将于8月2日通过刺激方案

    这一刺激方案的规模与此前的安倍经济学刺激政策(2013年20万亿日元方案,2014年18万亿日元方案)非常相似,但可能包括已经公布了的刺激方案,并且方案很可能在未来几年逐步铺开

    目前还没有方案的详细构成,但是财政支出的目标很有可能包括农业、基建和旅游业

    短期内财政刺激将支撑经济增长,但由于财政乘数可能低于预期,因此总体效果可能会让市场失望,刺激只是权宜之计

    政府优先财政刺激而不是整顿,因此长期风险与债务将继续构筑,日本央行可能在其隐形债务货币化的过程中继续扩大量化宽松购买力度

    点评:

    自5月底安倍在G7峰会发出警示起,财政刺激的一揽子方案一直备受市场的热切期待,市场预期这一刺激的规模将持续扩大,从10万亿最高到30万亿。最近的刺激方案规模在数字上令人印象深刻,但方案的有效性还将依赖于方案的详细构成。

    刺激方案下周二经内阁通过后,将会有更详细的方案构成,但市场预期主要的关注点将在农业、基建和旅游业。农业刺激的财政乘数低,通常相对低效,但刺激可能会促进农业的结构改革。对小企业和消费者进行补贴也收效甚微,因为通缩预期导致了储蓄水平增加。乘数效应最大的是基建投资,但由于日本的基础设施已经高度发达,因此进一步扩张的空间似乎也有限。

    刺激计划公布的时间出乎意料,可能是为了日本央行于7月29日进一步扩大资产购买计划,因为扩张财政支出的同时需要发行债券,这将帮助缓解对日本央行占日本国债市场的比重过高的担忧。目前日本用沉默应对这一财政刺激方案(股市自周四开始回吐收益),当前的风险是,如果日本央行进一步宽松的规模不够,将令市场失望,这可能导致日元的短期反弹,但如果宽松带来惊喜,那么反之亦然。

    正如我们在之前专题报告“安倍经济学已无计可施?日本不再是金融风暴的避风港”中详细提到过,日本一直面临财政刺激或整顿的选择,不出所料,决策者以增加长期风险为代价,只关注了眼前的短期目标。短期内经济增长可能会从刺激措施中受益,但债务泡沫和经济扭曲逐渐增大,因为决策者不顾财政整顿目标,长期结构性风险将上升。由于我们很可能看到更多隐形债务货币化的迹象,加上日本央行持有的资产增加,未来可能造成更困难的局面,因此我们看到下行风险正在构筑。