中国太保:寿险业务增长快,渠道结构持续优化

投资要点

    事项:

    公司发布2016年半年报,公司上半年实现营业收入1447.06亿元,同比增长7.6%;实现保险业务收入1315.37亿元,同比增长18.6%,其中寿险业务增长31.6%,产险业务增长1.7%;归母净利润61.42亿元,同比下降45.6%,EPS0.68元;每股净资产14.01元,较年初下降4.8%;集团偿付能力为291%,其中太保寿险偿付能力为255%,太保产险偿付能力为280%。

    平安观点:

    偿付能力充足率维持较高水平

    太保寿险2015H/2015/2016H偿付能力充足率分别为225%/262%/255%,太保产险2015H/2015/2016H偿付能力充足率分别为201%/285%/280%,近年来公司偿付能力持续提升主要因为盈利、分红及公允价值变动。

    现金流分析:流量退保率大幅下降,现金流压力减弱

    公司2015H/2015/2016H的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为28.0%/293.7%/9.7%,2015H/2015/2016H的赔付率分别为29.1%/32.1%/25.9%,费用和佣金率分别为22.1%/26.1%/23.2%。三项指标均有所回降,使得公司整体现金流压力有所下降。尤其是流量退保率大幅下降,主要得益于公司整体业务结构的改善导致的退保减少。

    盈利分析:投资收益率大幅下滑,资产配置保持稳定

    2016年上半年,公司实现归母净利润61.42亿元,同比下降45.6%。主要是由于投资收益下降以及准备金折现率假设更新。与2015年底相比,公司上半年投资资产为9070.05亿元,增长6.1%,年化总投资收益率为4.7%,同比下降1.9个百分点。在资产配置方面,上半年固收类投资占比82.1%,权益类/投资性房地产/现金及等价物占比分别为14.3%/0.7%/2.9%,相比去年年末,固收类投资占比维持稳定,权益类占比略微上升。

    价值分析:内含价值有所提升,新业务价值大幅增长

    2016年上半年集团内含价值2153.55亿元,较去年底增长4.7%;太保寿险新业务价值112.64亿元,同比大增55.9%。

    业务分析:业务员规模和人均产能双增,个人业务占比持续增加

    2016年上半年太保寿险业务员为58.2万人,较2016年年初增长20.7%,人均产能为7366元/月,同比增长21.9%。

    从期限结构来看,在上半年新单保费中,首年期交保费为248.65亿元,同比增长71.7%。从分渠道结构来看,个人业务/法人渠道分别占比88.4%/11.6%。法人渠道持续萎缩,较去年占比下降5.3个百分比。

    投资建议:公司由于2015年较高的投资收益,预计今年保费收入将保持高速增长,但投资收益的下降导致整体利润的减少。考虑到寿险方面新业务价值快速增长、业务结构的改善以及集团在寿险、产险、养老保险、健康险、农险、资管和养老投资的综合业务布局所带来的协同效应,我们仍维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济增速不及预期、市场利率下行风险、退保率升高风险。