调味品中报综述&三季度前瞻:经济放缓行业承压,建议布局龙头白马

投资要点

    摘要:1H16调味品表现平淡,营收、净利增速均有下滑,应是受到宏观经济下行,消费需求放缓影响。子行业中高端酱油表现亮眼,食醋稳定增长,蚝油、酱料等增速下滑。2Q16重点公司基金持仓也出现下降。估计未来调味品投资机会来自于业绩稳定增长与国企改革主题两方面,建议布局估值不高的龙头白马海天味业、涪陵榨菜,建议关注中炬高新、恒顺醋业。

    1H16调味品表现平淡,高端酱油表现亮眼。1H16调味品营收增速回落;经济下行消费低迷是行业压力增大主要原因。从产业角度看,1H16GDP 增速降至6.7%,宏观经济持续下行对消费产生负面影响。终端需求整体偏弱,调味也难独善其身,渠道反馈年内整体压力增大,从企业报表中细分品类也得到验证。净利增速下滑,主要是受到营收增速回落影响。高端酱油逆势上行,表现亮眼。原因可能在于,一是消费者观念向“健康安全”转变;二是高端市场处于发展初期,渗透率较低;三是竞品尚未发力,竞争环境较好。预计未来高端市场仍将保持良好增长,千禾有可能领跑酱油行业。

    2Q16调味品重点公司基金持仓出现下降。估算2Q16食品饮料占基金股票比例回升至4.5%,呈持续提升趋势。2Q16调味品公司由于业绩未有出色表现,龙头公司被基金减持,如海天、中炬。2H16我们判断一些基本面较好、有业绩支撑的公司将更可能获得市场青睐,低估值、成长性较好的龙头企业有望重获基金增持,如中炬高新。

    2H16调味品投资机会主要来自于两方面:一是业绩稳定增长且估值不高的龙头白马公司,首选海天味业:行业下行背景下公司酝酿渠道、产品、品牌新思路,将给公司带来持续成长;其次涪陵榨菜:产品结构升级驱动成长,脆口发展潜力大,新品泡菜已上市布局,未来发展空间广阔。二是国企改革主题:期待中炬高新定增完成转为民企,完善激励机制;恒顺醋业改革预期升温,可能引进战投或员工持股,猜测后者可能更快落地。

    预计3Q16调味品公司净利平稳增长。预计3Q16海天调味品营收保持低位运行,受制于原料价格下行、广告费用结算等因素,净利难有大幅改善,但酝酿新思路可保证公司有持续发展能力;中炬高新调味品稳健运营,地产业务有结算收入,收入增速可能略有增长;毛利率仍可上行,净利增速高于营收。预计3Q16事者净利增速分别为11%与23%。

    风险提示:宏观经济下行幅度超预期致消费低迷,大众品成本上涨幅度超预期等。