流动性监测:央行货币政策中性,11月将是人民币贬值高峰期

摘要:本周银行间流动性改善,SHIBOR中、长端利率有所回落,中、长期资金面逐渐回归宽松,但SHIBOR短端利率持续攀升,短期资金面依旧承压。央行资金投放态度谨慎,公开市场操作再现净回笼。央行本周连续5日展开“14+7天”逆回购操作,其中7天逆回购的投放规模较前期大幅缩减;在平稳跨月后,央行整体的投放力度亦明显下降。加之周一到期的515亿元央票,央行本周公开市场操作实现净回笼1735亿元,结束连续三周净投放。央行近期货币政策中性偏紧,短期内宽松的可能性不大。本周A股市场活跃度持续减弱,虽沪股通资金流入小幅加速,但融资余额增幅持续缩窄,上行后劲不足,高管减持规模大幅增加,减持压力再起。同时,各板块的换手率持续下降。但本周港股流动性良好,港股通周度资金净流入规模创一年来新高,香港市场的换手率亦有所回升,交易活跃。

    本周美国公布的经济数据喜忧参半,虽8月非农数据不及预期,美联储加息的概率小幅下降,但于12月加息的可能性依旧较高。如果美联储9月FOMC会议维持利率不变,12月加息预期将逐渐升温并推升美元走高,人民币将在11月迎来贬值高峰,年底贬值压力加剧;但在加息落地后,人民币贬值压力将逐步释放。

    美国8月非农数据简评:美国8月新增非农就业15.1万人,低于预期的18万人。8月的失业率与前期持平,连续三个月维持在4.9%,并未低至市场预期的4.8%。8月劳动力参与率为62.8%,与7月持平。平均每小时工资同比增速小幅回落,从7月的2.6%下降至2.4%。分行业来看,工业和建筑业新增就业人数大幅下降,但采矿业降幅缩窄;服务业与政府部门就业增长放缓。

    8月非农数据影响有限。虽然8月非农新增就业人数不及预期,但高于去年同期的15万人。同时,今年6、7月的强劲增长一定程度上修复了本次非农低迷的负面影响。从过去三个月的平均值来看,目前新增非农就业人数为23.2万人(修正后),好于去年同期的21.8万人。数据公布后,市场对美联储加息概率的预测并未发生较大改变。本周一,9月、11月、12月的加息概率已从上周五的高点回落,分别徘徊于34%、40%、60%附近。周五非农数据公布后,美联储9月、11月、12月的加息概率仅小幅回调,分别从34%、39.7%、59.8%回落至32%、36.4%、59%(图表26)。

    美国非农就业增速将放缓。持续缩减的生产率和企业盈利最终将抑制就业的增长。美国非农生产率同比增速已逐步下降,并于今年二季度跌至-0.4%,而美国的企业利润已连续5个季度同比负增长。持续走软的生产率将使企业的盈利状况进一步恶化,最终危及就业市场。若盈利能力无法提升,企业将不得不减少工资开支或裁员来降低运营成本,谋求生存与发展。另一方面,今年非农就业的增长动力较去年整体放缓,且失业率趋稳并接近历史低位,美国劳动力市场基本上已饱和。(图表25)。

    美联储12月加息的可能性更大,人民币11月将迎来贬值高峰。我们将未来的加息日期(2016/09/21、2016/11/2、2016/12/14)分别与2015年12月的加息时点T(2015/12/16)重合,来对比两个时间段的美元指数走势。如果美联储决议于9月加息,美元在未来半个月的上升空间较小,人民币贬值幅度有限。但随着加息时点的延后,市场对加息的预期将不断反复并逐步升温,推升美元一路走强,并在加息前到达高点。如果美联储于11月或12月加息,美元上升空间较大,人民币贬值压力加剧。同时,市场对加息时点的预期正逐渐左右美元指数的走势。如图(图表1)所示,美元指数最近4个月(2016年5月~8月)的走势与去年5~8月(12月FOMC会议前第7~第4个月)走势一致,那么随着2016年12月的加息预期升温,美元将在11月迅速走高并到达顶点,人民币贬值压力增大。但在加息预期兑现后,美元指数或见顶回落,人民币贬值压力将逐渐释放。