海外宏评(第26期):联储内部分歧增加,12月仍是升息时点

美联储9月议息会议维持利率不变,符合市场预期;但内部分歧增加,支持年内升息的决策者增多。我们认为除了经济因素之外,金融环境与美国大选也是美联储必须考量的因素;美国8月份经济数据的走弱以及Libor的上升,使得美联储采取更为谨慎的态度,支持加息的证据仍需要等待。美国经济通常在四季度表现相对强劲,且未来两个月,意大利宪法公投、美国大选等不确定性事件将陆续结果出炉;因而,12月份仍是美联储大概率升息的时点。预计美元指数在未来两个月将呈现震荡略偏强的走势,主要运行区间为94至98。

    美联储内部分歧增加,年内升息概率上升。

    美联储会议声明基调整体中性,会议声明有三点值得关注:第一,美联储对短期经济风险的评估更为乐观,认为似乎“大致平衡”。第二,美联储内部分歧增加,支持加息的票委增加两名至三位。第三,美联储再次下调对利率中值的预估,2016年下调25个基点,2017年与2018年均下调50个基点,长期利率下调10个基点;分别对应年内加息1次,2017年加息2次,2018年加息3次。整体而言,虽然美联储下调了利率中值预期,但年内加息的概率上升。

    多重因素使得美联储行动相对谨慎。

    除了经济因素之外,金融环境与大选也是美联储必须考量的因素。第一,最近1个月,美国公布的经济数据基本都弱于预期;这包括8月份非农就业、PMI、零售销售以及工业产出。只有通胀水平在房租和医疗服务费用上升带动下好于预期,但除此两项之外的价格仍没有起色。第二,Libor的显著回升已经使得金融环境收紧。美元3个月Libor已经升至2009年以来的最高水平,尽管此轮Libor上升很大程度上是对10月中旬即将生效的货币市场监管新规的反应,但也意味着与该利率挂钩的借贷成本的上升;如果美联储选择在此时点选择加息,则利率市场存在动荡加剧风险。第三,大选是美联储必须考虑的因素。虽然美联储历次决议声明都不涉及政治因素,但此轮大选候选人风格迥异且结果存在很大的不确定性;因而大选结束之前存在维持金融环境相对稳定的必要性。

    12月份仍是最有可能升息的时点。

    我们仍然倾向于认为12月份是较好的加息时点,但市场的加息预期仍将呈现反复。第一,美国经济通常在四季度较为强劲,近期经济数据的疲软有望逐渐回暖。第二,风险与不确定性事件均尘埃落定。意大利宪法公投、匈牙利对移民政策的表决、美国大选结果将陆续在10月与11月出炉。第三,此次美联储表达了就业改善与生产力增速偏低共存的担忧,加息预期将对接下来的经济数据更为敏感。我们判断美元指数在未来两个月将呈现震荡偏强走势,主要运行区间为94至98。