中观行业诊断报告(2016年第4期):宏观的“稳”与中观的“头热脚冷”

三季度GDP、投资、消费等数据无不突出一个“稳”字,但从中观层面看,经济“头热脚冷”的现象比较明显,短周期向下趋势较难逆转。“头热”体现在上游煤炭在供需格局持续收紧下价格迭创新高,并引起钢铁、水泥等工业原材料被动涨价,驱动PPI同比增速连负54个月后首度转正。“脚冷”体现在楼市在政策压制下全面转冷,基建投资面临着赤字率达到历史同期高点的窘境。汽车虽表现不错,但拉长视野至2017年,表现仍值得担忧。“头热脚冷“的现象不可能长期延续,经济短周期向下趋势难以逆转。仅就四季度窗口看,沿着业绩提升的逻辑,我们建议投资者关注煤炭、乘用车、水泥和工程机械四个行业。

    下游行业:楼市全面趋冷,汽车延续景气。受政策压制影响,10月30大中城市商品房成交面积同比增速暴跌至8%(上期值34.0%),9月新开工同比增速大幅回落至-19.4%(前期值为3.3%),100大中城市土地成交总价同比下跌26.8%(上期值35.8%)。基建方面,9月全国基建投资同比上涨15.6%(上期值16.2%),继续保持高速增长。但9月末全国财政赤字/GDP比值已达到2.7%,或预示四季度基建下行压力加大。家电9月销量表现良好,9月限额以上企业家电音像零售额同比增速8.6%(上期值7.1%)。全国百家大型零售企业家电零售同比增速上升至12.1%(上期值6.0%)。汽车方面,9月中汽协全国乘用车销量同比增长29.5%(上期值26.6%)。在旺盛需求影响下,汽车经销商库存持续下降,信心提升。9月全国汽车经销商库存深度环比下降0.08至1.39,全国经销商信心指数环比上升7个点至170。

    中游行业:钢厂盈利迅速恶化,重卡与工程机械延续景气。10月铁矿石价格继续上升,普氏铁矿石指数环比上升5.5%,螺纹钢/冷轧板卷/热轧板卷分别环比上涨6.8%、4.7%和0.8%。虽然钢价仍在上行,但原材料端快速上行使得吨钢毛利迅速恶化。截至10月中旬,全国钢厂盈利面为47.85%(上期值61.96%),河北钢厂盈利面36.99%(上期值56.16%)。9月重卡与工程机械延续景气,全国重卡销量同比增长26.6%(上期值44.2%),高增速一方面是由于去年同期基数较低,另一方面治超政策也带来一定换新需求。9月主要企业挖掘机/装载机/压路机销量同比增长71.4%、1.0%和33.6%。建材方面,受煤价大幅上涨和治理超载影响,10月至今全国水泥价格指数环比上涨5.2%。全国主要城市浮法玻璃现货平均价格环比微跌0.1元/重量箱,浮法玻璃产能利用率为71.3%,较上月水平小幅提升。10月化工品类价格纷纷上涨,但受制于油价上涨,毛利改善较为有限。

    上游行业:煤价快速上涨,产业链库存持续去化。截至10月20日,布伦特原油现货价格环比上涨3.5%,WTI原油现货价格环比上涨9.7%。EIA美国商业原油库存量环比微降0.1%,欧佩克产量小幅放大,美国钻机数量上升。10月煤价快速上涨,秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价环比上涨2.7%,大同南郊/吕梁柳林/山西阳泉分别上涨11.1%、19.2%和18.1%。9月全国原煤产量同比下跌12.3%(上期值为-11%),电煤库存可用天数小幅回升至21.39天(上期值20.42天),钢厂焦炭库存可用天数继续下行至6天(上期值6.5天)。在供需偏紧加剧、价格持续上涨背景下,经销商补库存十分积极,截至10月中旬,秦皇岛港煤炭库存环比上涨20.4%。

    有色方面,10月LME金属指数环比下跌4.0%,COMEX黄金环比下跌3.8%,COMEX银环比下跌9.1%。9月十种有色金属产量同比上涨2.7%(前值为正1.2%),增速连续第三个月回升。

    其他行业:交运:CCBFI指数大涨,货物周转量增速回升。截至10月21日,波罗的海干散货指数(BDI)环比下跌3.8%,中国沿海散货运价指数(CCBFI)环比大涨16.8%。9月全国主要港口货物吞吐量同比增长3.1%(上期值2.8%),主要港口集装箱吞吐量同比增长4.6%(上期值6.8%)。

    大秦铁路货运量环比上涨2.2%,同比下跌4.8%(上期值-13.6%)。公路货运周转量环比上涨8.2%,同比下跌6.2%(上期值-6.2%)。