兴业银行:资产质量小幅改善,关注大零售大资管转型推进

平安观点:

    业绩符合预期,非息业务增速提升

    兴业银行16年前三季度净利润增速6.7%,基本符合预期(5.7%),其中营收同比增速5.6%,较上半年12%的增速水平继续下行,一方面营改增对营收的账面影响幅度有所扩大(还原营改增公司前三季度营收同比增长10.4%),另一方面息差收窄的持续拖累净利息收入(前三季度增速-3.9%vs上半年6.8%)。兴业银行今年以来非息收入表现保持良好,16年前三季度非息收入增速40.1%(vs15年同期17%),其中手续费增速虽有所放缓(3季度增速11%),但债券买卖和基金投资收益明显增加,前三季度实现收入近80亿,带动非息收入增长。

    息差收窄放缓担幅度略高于同业,规模环比小幅扩张

    公司前三季度净息差2.06%,环比2季度末下行12BP,降幅有所收窄(vs2季度收窄20BP),但相比于大部分股份制同业个位数的降幅,息差表现略显逊色,我们认为主要还是受利率下行导致的资产重定价因素影响,而兴业银行今年重定价资产占比较高,因此负面冲击更为明显。兴业银行3季度规模环比半年末增长2%,主要增长来自同业资产,环比增长30%(同比依然收缩了52%),信贷环比增长1%,证券投资类环比增长2%,增速保持平稳。

    传统同业业务优势持续,大零售大资管转型积极

    金融同业板块作为兴业银行的优势业务,今年以来稳步增长,其中3季度末同业负债规模达到2.7万亿(较年初增长17%),银银平台结算量近3900亿,同比增27%,期末托管资产规模达到8.3万亿,环比年初增长15%,继续位于股份制同业领先水平。兴业在今年加大了对于零售和资管业务的培育力度,资产端增配零售贷款(环比年初增长33%),非息收入端信用卡业务增长快速(前三季度信用卡交易量金额同比增40%),资管板块不断优化产品结构,净值型产品占比较年初翻倍(6%提升至12%),未来零售和资管板块业务的推进值得持续关注。

    不良生成下行,拨备压力可控

    兴业银行3季度不良率为1.71%,环比6月末提高8BP,我们测算公司单季年化不良生成率为1.38%,环比2季度下行26BP,同比下行184BP,不良生成延续下行趋势。公司拨备覆盖率环比提升6pct至225%,拨贷比环比提高27BP至3.84%,拨备压力可控。

    投资建议:兴业银行业绩整体符合预期,考虑到公司资产质量压力的缓释,我们小幅上调公司16/17年净利润增速至6.6%/8.5%原预测(5.4%/8.1%),兴业综合化经营能力处于同业前列,零售和资管板块的转型提升值得期待,目前公司对应16/17年PB0.94x/0.83x,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:资产质量出现重大不利变化。