传统产业新面貌-2016年之后的四大趋势(摘要):产能退出、国企改革、兼并重组、重归平衡

年初至今是真正的牛市;我们预计估值将进一步重估

    今年以来大宗商品价格表现意外强劲:秦皇岛煤价上涨80%,螺纹钢/热轧板卷价格上涨39%/49%,水泥价格上涨9%-47%。此轮上涨行情与2006/07年的牛市表现相仿。加之行业利润率随之反弹,我们认为供给侧改革已经开始并将继续推动中国大宗商品行业利润率/回报在2017/18年正常化,带动该板块估值进一步重估。

    四大趋势推动利润率/回报继续正常化

    被热议的供给侧改革实际上是指供给侧结构性改革,这意味着中国不仅要:1)去除边际产能,还要2)推进国企改革以提高行业集中度,3)重组“僵尸企业”以改善供给的质量和效率,从而最终4)随着需求增速触顶而实现市场的再平衡。我们预计这四要素的力度将在2017-18年加大,从而进一步令大宗商品供给合理化并保持利润率和回报继续正常化。

    盈利已在2015年触底;再次上调2016-18年盈利预测我们上调了2016-18年盈利预测

    以体现我们对销售均价假设的上调(因为我们预计以削减供应推动的市场供需格局改善将会持续)。我们将2016-18年盈利预测上调了2%-287%(招金矿业、中国建材和中煤能源除外)。我们对研究范围内大多数企业的2016-18年盈利预测均显著高于彭博市场预测。水泥和钢铁仍是我们最看好的子板块。

    买入四大趋势的受益者;鞍钢H上调至买入;招金/中煤下调至卖出

    我们预计这四大趋势意味着大宗商品企业将在2017年经历更多变化。已启动国企改革的企业(中国建材、金隅股份、宝钢)应会开始实现合并带来的更多协同效应。正在进行资产重组的企业(马钢和中国铝业)应会进一步优化其资产和运营,从而提高效率并充分受益于市场持续的再平衡过程。与此同时,行业龙头企业也应会受益于市场集中度和定价能力的上升。鞍钢H股评级上调至买入;中煤能源A/H股和招金矿业评级下调至卖出;强力买入金隅股份A股和华润水泥;买入海螺水泥H/A股、金隅股份H股和马钢H股。