国防军工行业事件点评:电子通信类业务增速快,关注估值超跌成长股

事件:

    截止10月31日,中信国防军工指数49家上市公司(以下简称军工板块)2016年三季报发布完毕。今年前三季度,军工板块实现营收1624.41亿元,同比增长4.44%;归属母公司净利润58.44亿元,同比增长135.99%。

    观点:

    1、板块估值回调,营收与净利实现连续增长。

    9月30日,中信国防军工指数收报7822点,2016年前三季度跌幅为22.51%,在29个一级行业排名第25位。

    国防军工行业收入确认有明显的季节特征,主要集中在第四季度,板块1-9月份EPS为0.11元,在一级行业中排名居后。

    受经济结构调整、市场风险偏好走低系统性因素影响,国防军工板块估值呈现明显回调,从年初189的高位大幅下跌1/4至141,一级行业中仍排名第一;国防建设提速、军工资产稀缺性使估值具有长期支撑。

    在剔除了中国重工、中船防务(公司体量及收入变动较大)及新上市公司后,国防军工板块近五年Q1-Q3收入与净利润实现了连续增长。上市公司同时身处军品和民品两个市场,2014年后受军队及政府改革影响营收同步增速下降;随着民品市场的扩张,收入确认季节性降低,以及军品量产毛利率较高等因素影响,近两年净利润增长快于营收增长。

    2、电子通信类业务毛利率较高,规模增速明显。

    军工板块上市公司主营业务细分领域众多,为便于归纳和比较,我们基本划分为两大子板块:设备机械与电子通信,分别包含14和27家上市公司,设备机械类公司基本为军工央企控股,电子通信类公司背景涵盖央企、国企和民企。

    设备机械子板块2015年和2016年前三季度实现营收分别为591亿元和576亿元,同比下降2.54%,对应毛利率分别为14.77%和16.06%,三费占比较为稳定。电子通信子板块2015年和2016年前三季度实现营收分别为318亿元和466亿元,同比大增46.54%,对应毛利率分别为29.31%和26.12%,三费比例由20.55%下降到17.90%。比较来看,电子通信板块毛利率高,受国防信息化需求拉动业务规模增速明显,同时参与民企较多,成本控制意愿强烈。

    结合三季报数据,剔除近两年亏损因素,EPS同比增幅居前为:烽火电子、海兰信、成飞集成、航天电子、航天长峰、金信诺、银河电子、奥普光电、中航光电、威海广泰、成发科技、航天电器,其中中航光电、航天电器等2016年前三季度EPS排名居前。

    年初以来,军工板块有近26%的估值回调,从经营基本面角度考虑,建议关注经营业绩良好,超跌修复潜力大的个股,如烽火电子、海兰信、金信诺、威海广泰。

    结论:2016年前三季度,受经济结构调整、市场风险偏好走低系统性因素影响,国防军工板块估值回调近1/4;板块近五年Q1-Q3收入与净利润实现了连续增长,受国防信息化需求拉动电子通信类企业营收同比增长46.54%;从基本面角度考虑,建议关注经营业绩良好,超跌修复潜力大的个股,如烽火电子、海兰信、金信诺、威海广泰。