广发证券(香港)中资券商行业

国内券商行业。

    经纪和融资交易业务收缩。2016年第三季度A股日均成交额4,101亿元人民币,同比下降29%。行业融资余额8,718亿元。

    券商持续扩大资本金。2016年第三季度,东方证券(3958HK,未予评级)和光大证券(6178HK,未予评级)完成H股IPO,净融资金额分别为68亿和86亿港元。而国泰君安(601211CH)和中国证券金融公司也计划在近期发行H股IPO。此外,中州证券(1375HK,持有)和中国银河(6881HK,买入)目标在2017年初发行A股IPO。

    并购项目。中金公司(3908HK,增持)宣布收购中国中投证券。将通过发行新股进行支付。收购价格约为1.1倍1H16市净率。我们认为:1)收购价格合理;2)合并后公司净资产和客户基础将得到加强,但两家公司之间存在企业文化差异;3)收购后中央汇金将成为控股股东,持股比例不低于58.6%。总体而言,我们认为本次收购对中金公司影响中性。

    香港券商行业。

    关于深港通。根据国泰君安国际(1788HK,买入)在沪港通期间的表现,即将开通的深港通可望驱动在港中资券商明年佣金收入增长10-11%。香港上市的小盘股成交可能会变得活跃,而港股融资交易也可能增加。

    跨境财富管理业务。香港证监会最近就跨境开户程序提供指引,极力劝阻公司指定任何不受监管的金融机构进行开户过程中的客户身份验证程序。证监会认为可以接受使用海外认证机构协助跨境开户。由香港境外认证机构生成、具有互认资格的电子签名,其法律地位与手写签名相同。跨境财富管理业务将受益于证监会对电子签名有效性的澄清。

    在港中资券商持续扩大资本基础。2016年第三季度,海通国际(665HK,买入)发行价值38亿港元的可转换债券;HTSC(6886HK,买入)向其香港子公司注资78亿港元;兴证国际(8407HK,未予评级)完成香港IPO,募集13亿港元;东吴证券(601555CH)则提出收购天顺证券(1141HK,未予评级)。

    我们的观点。

    中资券商行业资本能力雄厚且仍在不断增强,我们给予行业长期正面评级。其中,我们更看好在港中资券商,原因是深港通即将开通,加上香港是国内客户海外财富管理的首选目的地。我们的首推个股包括国泰君安国际,原因是其财务业绩一贯稳定,公司可能受益于母公司的香港IPO,以及长远应受惠深港通。