10月份金融数据点评:资金“脱实向虚”格局未改

主要观点

    10月新增社融收缩近半,即便加回地方债也明显低于往年水平。社融细项数据的变化,明显反映出房地产企业融资“内阻外畅”的形势。10月新增人民币贷款大幅收缩,与房贷相关的居民中长期贷款仍为主力,信贷收缩的部分主要来自企业中长期贷款。今年信贷投放之所以呈现忽上忽下的“过山车”,除了宏观调控政策缺乏连续性和可预见性外,MPA考核或也是加剧波动的重要原因。从10月居民和企业新增短期贷款双双转负来看,实体经济的内生融资需求依然羸弱。预计随着房地产销售回落,后续居民中长期贷款的支撑力度将逐渐削弱,但年底的MPA考核和明年初的季节性冲量,仍可能推高信贷投放规模。

    10月M1与M2增速剪刀差缓步收窄,资金仍未能有效进入实体经济。这也佐证了我们一直以来的观点:后续“投资冷”拖累“生产稳”的可能性犹存;尽管今年信贷投放规模空前,但中国经济下行压力依然不容忽视。10月非银金融机构存款的大幅增加,也反映出资金“脱实向虚”的趋势似又有所强化。目前,货币政策结构上强调“防风险”,总量上维持“稳健”:一方面,实体内生融资需求疲弱,财政政策仍需保持积极,从而需要货币政策继续予以配合。另一方面,资金“脱实向虚”状况不改,央行亦需避免过度放水,着力抑制债市和房市杠杆、避免施压人民币汇率仍是货币政策的首要考量。在中国经济下行压力再度凸显之前,“降准、降息”皆不可期,短端利率的下行亦不可期,债券市场或仍维持震荡格局。