均胜电子:兼并收购典范、深度布局智能驾驶

投资要点

    事项:

    公司发布公告,合资公司胜芯科技出资8800万元参股24.8%设立中芯公司,推进集成电路及汽车半导体项目建设,拓展汽车电子上游产业链;控股子公司德国普瑞与高通签署无线充电协议、并与某德系知名厂商签订相关业务合同。

    平安观点:

    参股设立合资公司,延伸布局汽车电子上游产业链:2015年公司与宁波市政府、北仑区政府共同出资设立胜芯科技。为继续推进汽车集成电路与半导体产业发展,胜芯科技投资8800万参股24.8%设立中芯公司,将为公司三大产品战略方向提供有力支持,向汽车电子上游核心产业链延伸,助推公司在此细分领域形成核心竞争力。

    签署无线充电协议,新能源汽车业务再升级:公司控股子公司普瑞是全球领先BMS供应商,产品进入宝马、奔驰、特斯拉、吉利等知名品牌配套体系,与国内多家整车OEM的合作也在全面推进。近期与美国高通签署无线充电协议,计划开发供应基于高通技术的无线充电系统,并与某德系知名品牌签署开发合同,实现了新能源业务的再升级,与原有客户、技术形成协同效应,打开新的成长空间,盈利水平有望进一步提高。

    兼并收购成就国内汽车电子典范,普瑞模式有望进一步复制:2011年公司收购德国普瑞,通过卓越的管理和整合能力,近几年其盈利能力和毛利率持续提升,客户市场不断扩大,成就全球人机交互领先供应商。公司2016年收购智能车载终端供应商TS德累斯顿,弥补产业链平台缺失,由单一产品供应商转变为平台供应商,协同效应进一步凸显,有望进一步开拓其他知名品牌和国内市场,复制普瑞模式,盈利能力、利润水平预计进一步提升。

    KSS订单饱满增速无忧、智能驾驶平台雏形显现:2016年公司收购KSS,布局汽车主被动安全领域。KSS是全球主被动安全系统供应商,近五年收入复合增速维持在约20%,远超同行业竞争对手。公司已经进入特斯拉供应体系,获得Model X安全带订单,Model 3方向盘、安全气囊项目订单,显示出强劲的产品质量和客户拓展能力。在手订单饱满,预计2016年新项目订单50亿美元,业绩增速可期。未来有望在高端品牌奥迪、宝马和日韩系品牌进一步取得突破,且受益于高田事件,客户市场有望进一步扩大。在智能驾驶领域,公司主动安全产品已有客户基础,预计公司将继续深化主动安全领域布局,加大在算法和摄像头技术方面的投入,借助其庞大的客户群体和优质客户关系,在产品端进一步延伸,拓宽收入渠道,打开新的成长空间。

    剥离华德塑料、汽车功能件业务盈利水准提高。2015年公司剥离华德塑料,功能件逐步转向高附加值产品,符合公司高端化、全球化战略,预计未来传统功能件业务保持平稳增长,盈利能力得到进一步提升。

    机器人高增长势头不减,未来空间广阔。公司的工业自动化产品通过3次并购已完成亚、欧、美全球化布局,有望在不同客户市场间形成协同,分享未来广阔的市场空间。我们估计未来几年公司工业自动化业务总体有望保持40%以上收入增速。

    盈利预测与投资建议:KSS、TS与均胜电子原有业务形成协同并且打造全产业链平台,未来有望分享广阔的智能网联市场,再次进入收入+盈利双升通道,兼并整合向汽车电子巨头大步迈进。预测2016年、2017年、2018年均胜电子EPS分别为1.21、1.97、2.79元。假设增发2.79亿股,总股本为9.68亿股,则EPS分别为0.86、1.41、1.98元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)客户拓展不及预期;2)兼并整合不及预期。