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策略年度报告:春华,或秋实

类型:投资策略  机构:中国中投证券有限责任公司   研究员:黄君杰  日期:2016-12-19
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2015年年中开始的三次股灾触发资产再配置、股市估值体系深度重构。2016年1月股灾之后,市场逐步趋稳,至今主体市场总体处于缓慢修复过程中。截至12月18日,上证指数全年下跌11.76%,创业板下跌26.38%。行业涨幅前三食品饮料、建筑建材、家用电器,涨幅后三位是传媒、计算机交通运输。

    考虑到美国加息逐步深入、全球宏观环境或趋向尾部风险概率上升,绝大部分A股股票很难坚持长期持有策略,博弈及时进退仍是主要的策略。

    估值水位与估值结构值得关注,我们预计市场仍需要一年甚至更久盘整消化结构的估值溢价。1、与历史估值底部对比,当前非金融板块的中位数估值处于绝对的高位。2、相对视角看,从市值/GDP的国际横向对比看处于相对合理位置。相比于3%附近的国债利率,非金融估值合理略偏贵。3、目前沪深300的静态股息回报率略高于一年期定期存款,但要明显低于十年期国债利率。AH溢价率有所回落,A股仍存在明显的溢价。4、各行业估值大都处于历史估值的中位数附近或者偏高。

    大类资产配置资金轮动带来的各类资产的流动性变化是影响股市的一个主要因素。资金逐利,资产轮转、此消彼长。从大类资产配置的角度看,2017年资金可能从房地产(量价齐跌)、债券流出(去杠杆),转向海外投资、商品、股市。资金流出海外的趋势会引起监管层进一步外汇管制升级,2017年更多的受益资金面的是商品、股市,两者都会延续结构性机会。伴随2016年商品的暴涨,部分品种累计了一定的风险,同时商品市场吸水效应弱于股市,股市或逐步更多的受益于资金流入。

    我们预计2017年宏观政策是积极的财政政策、稳健中性的货币政策组合,预计3.5%的中央财政赤字匹配12%的M2增速目标。目前货币政策选择是资金外流、市场缓冲、供给侧因素、远期通胀的综合考虑的结果。2017年股票市场资金面可能处于偏宽松的局面,月均净流入预计为300亿元左右。监管层平抑市场流动性的储备政策依然充足,如发行速度进一步提速、国家队逐步减持、规范市场打击非法炒作等方式。市场波动区间:2017年我们倾向于认为市场的估值重心大致在3000点附近。从股市技术形态上看,目前处于大幅下跌之后的行情蓄势期,股灾病去如抽丝,基本面也不支持强势扩张的行情,或是“稳中有进”的局面。我们预计2017年波动区间为2800点-3500点,波动幅度25%。

    反弹周期、风格:结合2017年美联储加息节奏、国内经济节奏,我们认为市场仍会遵循历史季节性规律,我们看好一季度、四季度,投资机会或大于二三季度。考虑到一季度经济好于四季度,2017年1月至5月是美联储加息的空窗期,一季度市场可能好于四季度。二、三季度市场调整出现安全边际之后,在十九大维稳预期下,四季度可能存在博弈性机会。货币紧平衡、经济转向回调,是2017年成长股好于周期的因素。

    配置建议:1、交易性机会:结构性涨价(煤、铜、畜禽种植)、战略性主题(一带一路、国企改革、国防军工)、出口产业联受益(纺织服装、轻工造纸)。2、精选成长(TMT、休闲服务)3、稳健配置(医药、保险)。

    风险提示:1、政策市导致踏错节奏的风险。2、美联储加息频次超预期。3、经济超预期下行,拖累消费、第三产业利润增速回落。

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