食品饮料行业:年底白酒调研亮点多,2017重点高端和次高端

本周板块综述:本周(12/19-12/23)上证综指下跌0.41%,深证成指下跌1.31%,食品饮料板块下跌2.02%。子板块均有不同程度下跌,其中葡萄酒板块跌幅最大,跌2.91%;白酒板块跌2.42%。

    核心组合表现:本周我们的核心组合跌0.82%,同期上证综指跌0.41%,具体标的表现:贵州茅台(-2.30%)、泸州老窖(-1.79%)、五粮液(-2.91%)、沱牌舍得(-3.06%)、安琪酵母(2.65%)。

    下周策略建议:逢调整继续坚定布局白酒优先高端和次高端。

    四川酒企系列调研不乏亮点。本周我们先后调研五粮液、泸州老窖、沱牌舍得、水井坊共4家四川酒企,五粮液明年拟推行减量普五挺价举措,我们认为效果将好于市场预期,即价格实质性回升,但销量减幅较小,2017年五粮液销售收入继续保持两位数增长可期,利润增速稍快,对应2017年估值不到16倍。五粮液含员工持股的增发已获批,核心员工及经销商利益有效绑定,公司治理挖潜空间巨大,包括关联交易解决乐观。泸州老窖理性务实,高端国窖1573将继续以份额优先,中档酒经过价格调整,价格带更加错位清晰,低价位酒4季度已经开始企稳增长,2017年公司目标继续保持政策相对稳定,巩固传统市场,争取空白薄弱市场有所突破,力争保持良好的增长势头,我们预计公司2017年业绩维持较快增长可期。沱牌舍得和水井坊均属次高端品种,在高端恢复趋势继续明确向好背景下,次高端业绩快速增长的时间窗口再度打开。沱牌舍得在改制完成后,继续大力度开展产品线梳理和营销改革,沱牌系列新品(天曲、特曲、优曲等)已逐步上市铺货,价格带聚焦50-150元大众消费主流区间,精简规格数量,初期反馈良好,明年有望开始发力;舍得系列今年以来收入增速超60%,费用加强管控后,终端价格逐步趋稳。

    水井坊2015-16年销售表现优秀,2017通过继续推行新总代模式、核心门店计划、加强市场秩序管理等六大举措将力促业绩继续高增长,典藏新品重新构思后计划在明年初推出,终端价格定位在680-700元,中期有助于树高端品牌形象,也有望在低基数上带来营销精喜。

    贵州茅台经销商大会披露集团经营数据,股份公司公告预计全年收入增长19.2%,利润增长7.4%,4季度单季收入增速接近27%,反映真实销售表现优异,利润增速略低预计主要受2015年下半年公司消费税基调整所致,后续影响将逐步平滑,继续坚定看好茅台真实需求强劲增长和2017年增量超预期。

    投资建议:坚定坚持“12月开始重点跨年度推白酒”的策略,跨年核心组合:白酒+伊利股份+好想你+安琪酵母+奶酪+中炬高新。高端白酒重点为需求高增价格仍有上涨空间的贵州茅台,价格逐步理顺且实现国企改革的五粮液,具备弹性的泸州老窖,次高端中的全国性品牌且具有国企改革预期的山西汾酒,已经完成改制且营销改革工作持续推进的沱牌舍得,2017年6大举措保障高增长的水井坊。特别重点提示西化生活方式渗透催生的新景气/细分行业:奶酪黄油细分行业和烘焙及其相关产业(安琪酵母:上游成本下降、下游景气)。

    风险提示:系统性风险;估值切换节奏不确定性,白酒销售增长以及大众品需求回暖不达预期。