泸州老窖事件点评:腰部产品基本面日益夯实,推行价格双轨制有助品牌塑造

事件:

    据微酒报道,2017年1月3日,泸州老窖下发两个通知:(1)对窖龄30年实现结算价格双轨制,计划内结算价格不变,计划外为52度188元/瓶,43度178元/瓶,38度168元/瓶;(2)对老字号特曲实行结算价格双轨制,计划内结算价格不变,计划外为52度188元/瓶,50度186元/瓶,45度178元/瓶,42度176元/瓶,38度168元每瓶,35度166元/瓶。

    投资要点:

    公司中高端白酒恢复强劲,基本面日益夯实在之前的报告中,我们说过,除了国窖1573实现快速增长外,公司腰部产品窖龄和特曲2016年表现也十分亮眼。窖龄酒过去受行业调整(高端白酒降价挤压次高端白酒)以及公司经营失误影响,价格和销量均未达公司目标。2016年以来,随着高端白酒价格持续提升(2016年年初至今,飞天茅台一批价上涨超200元,普五一批价上涨约100元),次高端白酒的生存空间大幅改善;再加上公司改革成效逐渐显露,窖龄酒动销快速恢复,我们预计已经提前完成2016年全年目标。

    特曲酒方面更是实现了强劲增长,预计2016年全年销售额有望创下历史新高。2016年12月,公司宣布提高老字号特曲出厂价148元/件(一件6瓶),2017年有望转化为利润。综上所示,我们持续看好2017年窖龄和特曲对公司业绩的贡献。同时,随着市场基础逐渐夯实,我们认为,2017年公司会有更多的提升品牌价值方面的动作,此次实施价格双轨制便是一次尝试。

    三大单品全部实行双轨制,品牌价值持续提升此次公司宣布对窖龄30年和老字号特曲实施价格双规制,加上10月份对国窖1573施行价格双轨制,自此公司3大单品全部施行价格双轨制。我们认为,价格双轨制主要具有如下优点:第一,有助于调节供需失衡。当产品需求超出公司计划量时,可通过计划外的供给满足市场需求;第二,计划外价格高于计划内价格,可将超出计划部分的需求自动转化为品牌价值提升;第三,公司可以通过提高计划外价格释放挺价信号,而不会对销量造成较大影响。

    因此,价格双轨制可以帮助公司提高品牌价值,也有助于更灵活的调节量价关系。一般而言,价格双轨制适用于品牌溢价较多的产品,此次政策也正体现出管理层对窖龄和特曲品牌的强大信心,以及对产品发展的清晰规划。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级我们认为,公司腰部产品窖龄和特曲已经步入快速成长通道;同时国窖1573四川地区已经提高计划内价格,未来有望推广至全国,看好2017年实现量价齐升可能。预测2016/17/18年EPS分别为1.30/1.62/2.02元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18年PE为26.47/21.18/17.05倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:1)经济发展水平和货币宽松政策不达预期;2)国窖1573放量和提价不达预期;3)窖龄酒、特曲等中档产品销售不达预期;4)公司定增实施的不确定性风险。