石油化工行业策略报告:油价将回归90美元,全面看多石油化工板块和煤化工板块

投资要点

    核心观点:我们认为原油价格将在2~3年内回归90美元/桶。油价上涨,将全面激活整个石油化工板块产业链,同时提高煤化工路线的成本竞争优势,全面提振煤化工行业的景气度。

    原油减产正式启动。我们认为,此次联合减产协议的达成绝非“意外”,而是“必然中的必然”。纵观历次OPEC减产历史可以看出,OPEC维护油价的决心无比坚定,“该出手时就出手”,绝不会心慈手软。本轮原油减产协议极有可能是更大规模减产的开始,原油供需再平衡将很快到来。

    产油国减产的根本动力:石油经济+财政危机。原油开采成本只是原油生产成本中的一部分,财政平衡油价才是原油生产的真实成本。过去十年,世界原油均价是90美元/桶,而主要产油国的平均财政平衡油价是85美元/桶,二者完美契合。油价下跌导致主要产油国陷入财政危机,他们有充足的动力进行一系列的减产,直至将油价抬高至产油国的财政平衡位置。

    全球油气上游资本开支下降过快,恶果终将显现。2015年和2016年连续两年, 上游资本支出均出现超过20%的下降。如此大规模的资本支出下滑将在3~5年内对原油供给造成难以估量的负面影响。一旦出现缺口,很难在短时间内得到弥补,油价极有可能被推到新的历史高度。

    美国页岩油复产能力大概率会低于预期。页岩油井的衰减极快,为了维持稳定产量,页岩油公司需要不断进行资本支出来打新井。页岩油的静态成本大约40~60美元/桶,在该油价水平下,页岩油公司无力开发新井,只能使用未完井来维持产量。页岩油的真实成本应该是扩张成本,即,保证自由现金流为正值下的油价,经过测算,该成本大约是110~120美元/桶。我们认为,如果油价不超过80美元,页岩油公司很难有动力和能力进行大规模的扩产,他们应该更倾向于消化已有的未完井,这就为页岩油产量的峰值设定了上限。我们认为, 在这种情景下,美国原油的最高产量大约是960万桶/天。

    投资建议:全面看多石油化工板块和煤化工板块。上游勘探和采油板块,强烈建议关注中国石油和中国石化;油气服务板块,我们建议重点关注质地优良且被严重低估的海油工程;炼化板块,我们建议重点关注中国石化和上海石化;下游衍生品板块,重点推荐荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份等公司;煤化工板块,我们强烈建议关注阳煤化工、广汇能源、中国化学、东华科技、航天工程等公司。

    风险提示:原油上涨不及预期的风险;全球经济出现衰退的风险。