中金环境研究报告:首个PPP合同落地,环境咨询价值凸显

事件:

    公司发布公告,联合河北磊源建筑工程有限公司、中建华帆建筑设计院有限公司中标清河县清水河区域生态综合治理工程PPP,中标金额10.33亿元,占公司2015年营业收入53.03%。

    投资要点:

    首个PPP合同落地,环境咨询价值凸显:1)清河县PPP项目主要涉及三羊大街(三羊大桥向北侧延伸200米)至乌江大街段的水利工程、市政路桥及综合管廊工程、景观工程以及建筑场馆工程四大板块的工程建设,总体设计面积197.2985公顷,水面面积44.3435公顷。2)清河项目是公司首个正式中标即将签约的全产业链PPP项目,联合中标方中建华帆(公司的孙公司,隶属中咨华宇)主营业务包括建筑工程、园林景观、市政工程、环保工程、都市规划设计优化咨询等综合性设计服务。3)清河项目再次验证我们此前对公司产业链顶端【导流优势】的判断。环境咨询服务业作为产业入口,技术含量最高,对接后端产业链价值数百倍。中咨华宇作为优质环境咨询机构拥有大量资金、资源实力强劲的央企等大型客户,在PPP大力发展中必将占领行业先机。且环境咨询业务也将提升盈利能力和项目筛选能力,未来有望带来重要业绩弹性。

    咨询治理双发力,业绩快速增长:公司2017年1月5日发布业绩预告,预计2016年实现净利润4.6~5.3亿元,同比增长62%~87%。公司2016年将中咨华宇和金山环保纳入合并报表,中咨华宇和金山环保业务进展顺利,推动业绩迅速增长。

    污泥异地项目落地,金山污泥蓝藻处理望加速复制:1)金山环保维持工业水处理领先地位的同时大力拓展污泥及蓝藻处理,低温复合膜干化技术可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售,实现真正的“减量化、无害化、资源化”。2)2016年12月3日子公司金山环保与肥东县环保局及住建局签署3.1亿元市政污泥及蓝藻处理项目特许经营协议。肥东项目落地标志着金山环保将太阳能低温复合膜技术拓展到江苏省、太湖流域外,示范效应进一步显现,未来更多大单可期。

    员工持股+股票期权,双重激励推动发展:1)公司继二期员工持股计划完成后,紧接第二期推出第三期员工持股计划,6亿规模(劣后4亿为董事长无息借给员工)为此前3倍,覆盖员工范围更广,激励更加强劲!2)股票期权完成授予,行权价格27.84元,业绩考核要求2016-2018年净利润相对2015年分别增长70%、125%、170%(复合增速39%);激励目标涵盖中咨华宇环评师团队和金山环保业务骨干,充分激励留住人才,进一步提升业绩弹性!

    盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS 0.81、1.08、1.32元,对应PE 32、24、19倍。公司携手中核建成立并购基金拓展产业资源,环评掌舵人任总经理彰显公司对解决方案智库价值认可,行业经验+产业资源带来协同效应超预期,维持“买入”评级!

    风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。