南都电源点评报告:成立储能电站基金,探索“轻资产”新模式

投资要点:

    成立储能电站基金,探索“轻资产”新模式:公司与建行联合发起设立南都电源储能电站基金,重点用于储能领域电站项目的建设和运营。第一期基金出资总额拟为人民币50亿元,建行浙江省分行营业部作为优先级有限合伙人(LP)出资额不超过80%,公司作为劣后级有限合伙人(LP)出资额不超过20%,资金来源为自有资金。基金期限不超过10年,项目基金到期后,可采取多种退出方式,包括但不限于使用本基金运营产生的现金流进行回购、资产证券化、上市公司收购等方式。

    本次成立的电站基金作为投资方,投资于公司的储能电站建设,可满足公司未来2~3年储能电站的建设需求,有助于加速公司储能电站商用项目的市场拓展、规模扩张和落地,推动公司商用储能电站迅速发展,这意味着公司跳出了“重资产”投资持有的禁锢,带头探索“轻资产”新模式,有望对公司未来几年储能业务的业绩产生积极影响。

    储能龙头地位凸显,商业化发展加速:自2016年起,公司“投资+运营”的储能系统商用化模式进入加速拓展期,新的系统解决方案不断推出,目标用户及应用市场也不断扩大,并与开发区、产业园、行业龙头企业等形成多层次的合作,此前公司商用储能电站签约项目容量已超过300MWh,多个项目正陆续投入建设和运营。最近公司还中标了中国移动130MWh数据中心储能项目,开创行业之先河。

    项目落地方面,中能硅业的12MWh储能项目已投运,运营情况均达到预期,公司正加快推进其他签约项目的建设及投运,其中湖北荆玻9MWh的储能项目、镇江天工国际一期储能项目(总容量100MWh,一期8MWh)等基本投入运行,在储能电站基金的推动下,预计2017年将迎来大规模商用储能电站的集中运行,并为公司带来稳定的盈利。

    电池产能方面,武汉南都年产1000万kVAh新能源电池(铅炭电池)建设一起项目正在加速实施投产,该产能将大多用于储能领域,为公司储能业务大发展奠定了基础。

    投资建议:公司已完成增发,我们预计在当前股本下,公司2016-2018年的EPS分别为0.46元、0.71元和1.00元,增速为76.9%、54.6%、40.9%,对应PE分别为43.3倍、28.0倍和19.9倍。给予公司2017年38倍PE,对应目标价为27元,维持买入评级。

    风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。