清新环境研究报告:非电领域积极拓展,股权绑定激励充分

烟气治理龙头,受益燃煤电厂超低排放:1)公司成立于2001年,是集大型燃煤电厂烟气脱硫技术研发、脱硫系统设计、湿干法脱硫装置建造、脱硫特许经营于一体的技术领先、业绩优良的高科技电力环保企业。2)公司重视技术研发,具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(简称“SPC-3D”技术)可对现役机组提效改造及新建机组实现超低排放一体化解决方案,目前已经成功帮助全国200多台套机组实现超低排放。根据发改委、环保部、能源局2015年12月发布的《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》,2016年1月1日以前和以后并网运行的机组每千瓦时分别补贴1分和0.5分(含税),补贴有效推动超低排放市场,公司作为行业龙头重点受益。

    收购博惠通积极拓展非电领域,股票买入充分绑定:1)公司2017年1月4日发布公告,拟以现金1.28亿元收购博惠通80%股权。博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源。公司通过并购博惠通后进入石化烟气治理,实现业务板块的横向延伸,提升综合盈利能力。2)博惠通2015年、2016年前三季度分别实现收入7076、1812万元,净利润1287、583万元,承诺2017~2019年分别实现净利润1700、2200、2860万元,对应2017年9.4倍PE。3)根据交易结构,博惠通将用收购款中的0.42亿现金(收到款项3个交易日内)在二级市场购买公司股票,2019年完成业绩承诺后分两期解锁。股票买入+长解锁期下将实现充分利益绑定。

    高杠杆员工+期权持股充分激励:1)公司2016年4月26日公布员工持股计划草案,向不超过1000名员工筹集资金1亿元,以1:3杠杆在二级市场购买公司股票。员工持股计划于2016年7月18日完成买入0.23亿股,购买均价17.44元/股,占公司总股本的2.15%。

    本次员工持股计划包含了工资员工总数1567人的绝大部分,广泛覆盖激励充足,以3倍杠杆完成买入彰显对未来成长信心。买入价格与当前股价接近,具备一定安全边际。2)公司2014年11月25日发布股票期权激励草案,并于2015年1月14日向公司副总经理、董秘、总设计师、总工程师、业务骨干等合计86人完成首期1352万股授予,行权价复权后10.71元。考核要求以2014年净利润为基数,2015~2017年净利润分别增长不低于85%、170%、270%(分别对应净利润5.01、7.31、10.01亿元)。2017年为激励最后一个考核期,我们认为公司有充足动力完成目标,维持业绩快速增长。

    盈利预测与估值:我们预测公司0.69、0.95、1.13元,对应PE27、20、17倍,首次覆盖,给与“买入”评级。

    风险提示:收购整合风险,非电领域拓展不及预期,项目回款风险。