花王股份:“合纵连横”战略清晰,订单放量助力成长

平安观点:

    江苏园林绿化民营高新技术企业,业务结构优化促盈利能力改善:花王股份位于江苏丹阳,2016年8月上市次新股;公司2015年营业收入5.39亿元,市政绿化和道路绿化工程收入占比近9成;上市前已对核心管理团队和技术人员做股权激励,高管合计持股约4.18%;2016年4月获高新技术企业资格,享受15%所得税率,同时公司市政(市政园林绿化+道路绿化)项目占比大幅提升,利润率持续改善,至2016年Q3公司净利润率提升至14.97%。

    合纵连横战略清晰,公司向全国性园林生态综合平台进军:公司业务立足华东覆盖全国,华东、华北区域分别占比61.78%和28.58%,公司通过IPO募投项目将大力拓展华南、西南等地,跨区域发展战略明确;同时,公司近期进行更名和扩展业务范围至生态治理、环境保护和土壤修复,将园林绿化主业向生态环境保护产业延伸,合纵意图明显,公司跨区扩张叠加产业链条延伸战略,将助力公司向园林生态龙头发展。

    在手订单充足,新签订单爆发式增长,公司进入业绩高增通道。截至2015年末,公司在手重大BT订单约4.33亿元,保障公司2016年业绩;2016年8月以来,公司新签订单及PPP框架协议合计29.7亿元,是公司2015年营业收入的5.51倍,其中14.7亿元施工订单将在2017年集中释放业绩,15亿元PPP订单保守预计2018进入业绩释放周期,巨量新签订单助力公司进入业绩高速增长。

    城市化建设进程、海绵城市建设及PPP政策红利释放,园林工程企业再迎蓝海。2015年城市化率56.1%,相对发达国家80%比例仍有较大提升空间;同时,海绵城市建设年度投资为园林绿化带来超过1500亿元市场。财政部PPP项目投资额约12.6万亿元,其中82.78%的项目与园林绿化及生态修复高度相关,PPP推进为园林行业带来巨量市场,同时优化商业模式,减轻企业资金压力,预计2017年PPP进入业绩释放大年。

    盈利预测及投资建议:“小市值、高增长、大战略”公司,首次覆盖给予“推荐”评级。借助受益于城市化建设、海绵城市建设及PPP推进,同时借助自身上市公司平台优势,花王股份新签订单快速放量,2016年新签订单是2015年营收5.51倍,合纵(产业链延伸)连横(跨区域扩张)战略助力公司成长为全国性园林、生态综合平台,公司进入高速成长通道。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为6.02亿元、8.09亿元和11.69亿元,同比增速分别为11.65%、34.47%和44.47%;净利润分别为0.89亿元、1.20亿元和1.72亿元,同比增速分别为31.6%、34.6%和43.4%,同期EPS分别为0.67元、0.90元和1.29元,对应2017年1月13日收盘价,2016-2018年PE分别为62倍、46倍和32倍,PB分别为6.3倍、5.5倍和4.7倍。花王股份首发前已对核心成员做好充分股权激励,管理及核心技术人员动力充足,保障公司合纵连横战略实施,同时巨量订单将在2017年起集中释放业绩,业绩高增较为确定,首次覆盖公司,给予“推荐”评级。

    风险提示

    宏观经济增速低于预期;固定资产投资增长不达预期;PPP项目推进不达预期;公司跨区域扩张项目落地低于预期;应收账款坏账风险;公司产业链条延伸不达预期等风险。