卫星石化:业绩大幅回升显示行业一轮洗牌结束,产业链完善尽显优势

事件:公司近期发布2016年全年业绩上修预告,预计归属于上市公司股东净利润达到2.5-3.5亿元,同比增长157%-180%,去年同期亏损4.4亿元。

    丙烯酸酯去年全年涨幅明显,下半年呈加速跳涨模式。去年三月份随着春季开工有一波小幅反弹,涨幅大概是1000元/吨,八月份随着旺季到来继续有1000元/吨左右的上涨。可以看到在前期2-3年的亏损下行业内部也有涨价的需求。到了九月,先是由于华谊装置搬迁,随后巴斯夫路德维希港的爆炸正式催化这一波行情,加上后期国内两家龙头的装置事故,一周单吨价格跳涨2000元的现象出现。全年价格从6000元/吨涨至最高13000元/吨左右,涨幅明显。目前已至淡季,价格仍处高位,由于前期亏损导致的部分退出产能很难再度进入市场, 行业集中度有效提升,预计今年均价仍将高于去年,支撑公司业绩。

    丙烯酸及酯仍将提供主要利润来源,产业链完善是最大优势。公司目前产品逐渐多元化,定增项目除了扩张原料装置以外还开辟了新的下游,但中短期内丙烯酸及酯仍将贡献主要利润。从价值链上看产业增值部分更多是来自于丙烯-丙烯酸这一步,因此自供原料的企业未来将具备更强的竞争力。公司自有PDH 装置供给足够的原料丙烯,且从各种丙烯生产工艺看,PDH 仍将继续保持最优的经济性。随着丙烯酸行业走出前期低迷,完善的产业链配套给予公司在行业竞争中极大的优势。

    维持“买入”投资评级。公司去年管理层前瞻充分,在行业整体亏损,开工率五成不到的情况下,年初就开始大胆逆势而行,提升开工率增加产量抢占市场,收效显著。我们认为丙烯酸行业过剩情况已经有很好的改善,行业新的格局已经形成,公司龙头无疑。上调前次公司2016-2018年预测归属于母公司股东净利润到3.02亿,7.20亿和8.81亿,EPS分别为0.38元/0.26元(考虑增发摊薄,下同),0.90元/0.61元和1.09元/0.75元。对应PE分别为32/47倍、14/20倍和11/16倍。维持“买入”评级,目标价上调至15.25元。