美菱电器:净利润大幅改善,公司重回上升通道

投资要点

    事件:公司发布2016年度业绩预告,预计全年实现归母净利润2.1亿元-2.23亿元,同比增长675%-723%。2015年国家财政部门清算节能家电产品补贴资金确认的节能惠民损失,导致公司非经常性损失约1.03亿元,若刨除该项影响,公司归母净利润较15年同比增长62%-72%。

    新能效标准促行业升级,利好公司市占率提升。16年10月1日起,我国冰箱开始实行新能效标准,提升节能要求。冲击小品牌小厂家,加速市场集中度提升。公司一直坚持智能和变频两大核心产品策略,变频冰箱占比达到30%,高端产品销售额占比过半,产品结构优化,毛利润较去年同期微升,新政策利好公司,市占率有望进一步提升。

    空调进入补库存周期,外销业务表现良好。国内空调库存达到三年内低值,进入补库存周期。新冷年空调行业表现良好,外销业务表现抢眼,2016年人民币汇率走低利好公司外销业务。预计到17年上半年,空调业务将继续保持稳定增长,随着近期行业PPI传导到CPI的信号,公司产品价格也将进行相应调整,实现产品结构升级,盈利能力提升。

    募集资金到位,有助于实现品类拓展。15年年底公司收购长虹日电完成后,加强建设洗衣机、小家电事业部,该板块业务实现快速增长,小家电及厨卫电器板块基数小,弹性大,对16年业绩有所贡献。厨电市场仍有成长空间,而小家电在中国仍是待开发市场,市场空间更为广阔。目前公司洗衣机、厨电、小家电板块均为代工模式。随着募集资金到位,公司有望通过并购等资本运作活动丰富公司产品线,扩大生产经营规模,摊薄固定成本。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.21元、0.28元、0.32元,对应17年1月20日收盘价的动态PE为33倍、24倍、21倍。根据万得白电行业2017年一致预期均值(刨除转型股票和极端值),考虑公司生鲜电商外延拓展顺利、并购预期强烈,给予公司17年30倍PE,目标价8.4元,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动、汇率波动、补贴政策及能效标准变化。