金龙汽车:凤凰涅

报告摘要:

    客车行业步入新常态,双龙头格局稳固。客车行业自2015年起步入发展新常态,行业增速放缓,整体低迷,与此同时行业结构逐步转型升级,新能源客车成为市场新宠,市场渗透率已达24%。从行业格局来看,金龙、宇通深耕客车行业多年,占据25%左右的市场份额,双龙头格局稳固。

    离散的治理架构拉低公司盈利。金龙作为双龙头之一,整车业务主要由旗下三龙承担。长久以来,三龙分散经营、各自为政,企业内耗严重,虽然营收与宇通不相伯仲,但净利只有宇通1/4。金龙原材料采购成本控制不足,造成了约7%的差距,同时产品结构以轻客为主,而宇通偏重大中客的生产,又造成了2%-4%的差距。分散的经营格局不利于金龙长期发展。

    骗补与管理层换血为三龙整合迎来契机。2015年黄莼接替廉小强成为福汽集团董事长,有意推动三龙整合。2016年骗补处罚落地,7.8亿财政处罚叠加补贴资质暂停坚定管理层推进三龙整合的决心。目前,金龙汽车积极推进“四大协同”战略,率先发力采购协同并逐步提高核心零部件的自制率。经测算,若采购协同能完全实现,公司原材料成本每降低1%,净利润将增加2.2亿元,三龙整合所带来利润弹性巨大。

    新能源客车业务占比提升,助推公司盈利提升。新国补落地,客车行业整体退坡幅度较大,但随着对电池能量密度提出更高要求,龙头企业市占率增加,销量将远超行业平均水平,强者恒强的局面初现。金龙汽车凭借十年的研发实力和完善的销售渠道,今年新能源客车有望触底反弹,未来复合增长率超20%。

    盈利预测及评级:预计2016-2018年净利润增速分别为-145%,372%和35%,EPS分别为-0.4,1.08和1.46元,给予“买入”评级。

    风险提示:三龙整合不及预期;新能源汽车市场发展不及预期