农林牧渔行业:北大荒,好当家

核心推荐理由:

    1、收入利润略降,盈利水平反升。2016年前三季度公司实现收入23.71亿元,同比减少11.25%,实现主营业务利润18.11亿元,同比减少1.04%,实现归属母公司的净利润7.97亿元,同比只减少4.59%。我们认为,公司收入、利润绝对额下降主要是由于亏损板块停业所致,加之经济形势不利及产品价格低迷。2016年前三季度,公司综合毛利率为76.48%高于上年同期的68.92%,净利率32.90%也高于上年同期的30.58%,不过公司净资产收益率13.81%低于2015年同期的14.53%,我们认为这与公司成立新的合资公司净资产增加有关。

    2、非农板块换血就绪聚力农业基础。继2016上半年,七星、庆丰分公司承租七星、庆丰农场固定资产、龙垦麦芽公司引进战略投资者、浩良河化肥分公司引资合作、北大荒纸业公司与北京三聚环保新材料股份有限公司共同设立了合资公司后,下半年公司发布了下属江滨分公司购买江滨农场晒场及库房、青龙山农场承租青龙山农场固定资产、八五六分公司购买八五六农场粮食管护设施、公司购买黑龙江农垦通信公司的物联网平台、新华分公司购买新华农场水泥晒场的相关公告。从上述公告,我们判断公司原有非农业资产换血、输血工作基本就绪,公司在去年下半年着力加大在农业板块的架构重组,既减少了关联交易,也为公司今年在农业生产方面的运作打下了基础。因此我们判断公司2017年将在有机农产品方面有实质性的进展。

    3、公司发展步伐稳健,前景可期。我们一贯认为,当前中国农业问题面临非常深刻的难以解决的深层次问题并没有得到真正解决,表面的粮食连年增产并不能消除我们对中国粮食危机的忧虑,质和量两个层面的食品安全问题将决定农业公司的核心估值。北大荒经过了清理整顿的阶段之后,通过引入战略投资者和混合所有制改革正处于加速减亏并且同时培育新的利润增长点的崭新时期,未来有机农业发展方向将势不可挡。我们持续看好公司管理层的品行和能力,肯定和认同公司的发展战略,并对公司前景怀有信心。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.51/0.61/0.65元,维持对公司的“增持”评级。

    风险提示:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。