“铁路改革”专题报告:“铁路改革”,票价市场化,混改、资产证券化成后续焦点

基本结论

    2016年放开高铁动车票价后,铁路总公司首次调整票价,价格将根据市场供求将灵活浮动。东南沿海高铁时速200-250公里动车组列车票价2017年4月21日起将做出调整。本次调价中,铁路部门将以公布票价为上限票价,根据市场供求关系合理制定执行票价,总体上讲有升有降,逐步构建优质优价、灵活浮动的票价及服务体系。从上限票价来看,二等座涨幅在25%-30%区间,一等座涨幅在65%-70%区间。在灵活的定价机制下,铁路部门有望广泛推行淡季打折票。

    从本次调整票价的方案来看,票价市场化方向是提升票价上限和根据供求关系灵活制定执行票价。一方面,提高票价上限能达到提价的目的;另一方面,铁路企业可以根据运输市场竞争状况、服务设施条件差异、客流分布变化规律、旅客承受能力和需求特点等实行一定折扣,灵活制定实际执行票价。灵活浮动机制使得票价不是一刀切式的上涨,更能发挥价格在配置资源上的作用。目前,除普速车的硬座、硬卧仍为政府定价外,高铁动车票价及普速车的软座、软卧的定价权都已下放到铁路运输企业。

    铁总债务负担不断加重,票价市场化将提升盈利能力。2013年成立以来,铁路总公司债务规模不断攀升,2016年前三季度债务规模高达4.3万亿元。从盈利上看,每年上半年铁总都在亏损,2014年上半年亏损53.56亿元,2015年和2016年上半年分别亏损88.2亿元、72.05亿元。下半年受政府财政补贴和客运与货运业务回暖影响,铁总基本上每年保持“微利”,2014年盈利6.36亿元、2015年盈利6.81亿元。以市场化运作的广深铁路为例,市场化定价是保持持续盈利能力的重要因素。票价市场化后,铁路总公司盈利能力或将进一步提升。

    2017年,铁路混改、债转股和资产证券化同样值得期待。2017年铁路改革围绕两大主线:提高经营效率和降低债务负担。其中,铁路混改、债转股和资产证券化是重要看点,债转股和资产证券化是减低债务负担的重要措施,而铁路混改将保持“稳中求进”的思路,以试点的方式逐步推进。2017年1月3日“中国铁路总公司工作会议”指出2017年铁路改革四大方向:1)规范铁路两级主体企业权责:按照总公司和铁路局的职能定位,进一步优化权责划分;2)推进铁路资产资本化经营:推进铁路企业债转股、开展资产证券化业务、以及推动具备条件企业改制上市;3)开展混合所有制改革:采取国铁出资参股、设立合作平台公司等方式,促进铁路资本与社会资本融合发展;4)加大综合经营开发力度:赋予铁路局必要的自主开发权。

    投资标的

    高铁票价调整是2017年铁路改革的第一枪,票价市场化有望加速推进。同时,后续混改、债转股和资产证券化值得期待。建议关注铁总公司旗下上市公司:广深铁路(601333)、铁龙物流(600125)、大秦铁路(601006)。

    风险提示:市场系统性风险,改革力度不及预期等