蓝思科技:业绩拐点确立,手机外观革新促翻倍增长

投资要点

    事件:近期公司发布2016年业绩预告,预计全年实现净利润120,290-138,796万元,同比下降10-22%。

    业绩符合预期,反转趋势确立。2016年上半年公司受大客户处理库存及国产品牌导入滞后影响,公司业绩出现了较大幅度下滑,三季度大客户新品推出后,出货量恢复增长,同时国产品牌客户导入进程加速,带动公司出货量快速增长,预计全年出货量达到4.5亿片以上,产能利用率提升带动盈利能力上行,业绩反转趋势已经确立。

    大客户创新落地在即,驱动业绩翻倍增长。无线充电、5G等新技术逐渐导入,金属机壳因电磁屏蔽等固有缺陷,亟需变革,同时随着玻璃工艺持续改进,散热、强度等制约因素得到解决,“双玻璃”方案渐受青睐。同时玻璃由2.5D到3D,价值量大幅提升,手机玻璃行业市场空间将迎来3-5倍增长。2017年A客户或将采用双面玻璃机身方案,叠加在老产品供应链中份额持续提升,有望带动公司2017年业绩实现翻倍以上增长,后续国产品牌在3D玻璃与双面玻璃方案上积极跟进,可确保公司未来3-5年持续高增长。

    前瞻布局陶瓷等工艺,深厚积淀铸就护城河。公司作为手机盖板玻璃行业开拓者,在两种非金属外壳(陶瓷与玻璃)领域均积淀深厚,公司陶瓷后盖已经量产并供货,将充分受益于手机后盖“去金属化”趋势。

    同时通过并购开始逐步切入金属加工处理等领域,有望进一步向金属中框等领域拓展,为客户提供“双玻璃+金属中框”或“陶瓷+金属中框”的全套解决方案,进一步提升公司成长空间。

    投资建议:大客户外观创新带动业绩翻倍,手机玻璃行业空间爆发式增长确保长期高成长,我们预计公司2016/17/18年净利润为13.0/28.2/45.6亿元,EPS为0.58/1.26/2.04元,增速为-15%/116%/62%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予2017年30倍估值,目标价37.80元,给予“买入”评级。

    风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期;3D玻璃渗透率低预期。