飞凯材料点评报告:业绩同比下滑,加快完善综合材料大平台

光纤涂覆业务受压,逐渐形成综合材料大平台格局。

    2016年全年受紫外固化光纤光缆涂覆材料降价的影响,以及IPO募投项目尚不达预期,2016年全年归属于上市公司股东的净利润为6778.68万元,同比下降35.57%,毛利率下降4.01百分点。随着IPO项目逐渐放量以及主营业务光纤涂覆材料销售保持稳定,2017年一季度净利润同比上升-15%-15%。我们认为,公司将逐步减少对光纤涂覆业务的依赖,未来将形成光纤涂覆+液晶材料+半导体材料等综合材料大平台,推动公司业绩增长。

    拟10.6亿收购和成显示,进入显示材料领域。

    公司拟以10.6亿元收购和成显示100%股权,进入液晶显示行业。液晶材料是液晶显示的关键光电子材料,其广泛应用于各种终端显示产品,包括电视、电脑、手机、电子记事本、计算器、汽车仪表、电话等。目前全球高端液晶材料的供应商主要以国际三大厂商为主,而TFT液晶材料国产率尚不足15%,未来国产化替代空间巨大。另外,和成显示为国内主流面板的供应商,未来随着产品渗透率提升,有望实现业绩高增长。

    半导体材料由点到面逐步完善。

    公司原先的清洗液、剥离液等半导体电子化学品广泛应用于IC、IC先进封装。

    2015年实现的销售收入约为5000万元,同比增长67%。公司在半导体材料加大布局,由点到面逐渐形成协同效应。1)2016年7月份以自有资金对APEX持有的大瑞科技100%的股权进行收购,进入半导体封装用的锡球行业,大瑞科技主要从事半导体封装用的锡球制造与销售,系全球BGA、CSP等高端IC封装用锡球的领导厂商。2)安庆飞凯拟以人民币6000万元收购长兴中国持有的昆电60%的股权,长兴昆电主要致力于开发和生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑料,为IC封装领域全球主要供货商之一。

    盈利预测及估值。

    考虑到公司未来将打造综合材料大平台,预计大瑞科技与长兴昆电并表,我们预计公司17-19年EPS分别为1.

    12、1.75、1.99元/股;如果再考虑和成显示17-18年业绩承诺的净利润不低于人民币8,000万元和9,500万元,我们预计公司17-19年摊薄EPS分别1.61、2.27、2.57元/股。看好公司后续发展,我们给予买入“评级”。

    风险提示。

    核心产品价格下滑严重,新项目推进缓慢,销售不达预期。