银轮股份:成长空间广阔、升级替代趋势明显

深耕核心优势产业,积极拓展乘用车客户:公司是热交换管理系统龙头企业,传统优势产品机油冷却器连续多年商用车市占率第一,是卡特彼勒、康明斯、福特、玉柴的战略供应商。公司在配套商用车的同时积极开拓乘用车业务,产品成功进入乘用车供应体系,客户包括广汽、长城、福特、长安、吉利等知名品牌,受益于国内自主品牌崛起和公司较强的产品力+客户拓展能力,公司乘用车业务预计每年以30%以上的增速增长。

    大力开拓热管理市场,积极进行国产替代。公司在热管理领域具备多年技术积累,油冷器、中冷器、前端换热模块产品不断进入乘用车配套体系。公司相比外资对手具备更优异的本土化能力和服务,在自主品牌配套中更具优势。在美国设立研究院,全球重要地区具备仓储物流,针对外资企业也较容易取得整车厂全球化平台供应商资质,我们看好公司在传统热管理领域的全球化和客户拓展能力,其业务依然处在快速成长通道。

    乘用车EGR市场空间广阔,产品升级提升盈利能力:国内2020年乘用车油耗限值为5L/100km,是史上最严格油耗法规。EGR产品是降低发动机油耗主要手段之一,部分乘用车车企逐步开始尝试使用汽油机EGR系统,预计到2020年国内有1/4乘用车搭载EGR系统。公司乘用车EGR冷却器产品研发能力强,技术标准领先同行业竞争者,而且多数外资供应商并不具备国内生产基地,公司在此领域具备先发优势。考虑到整车配套供应周期,预计2017-2018年产品将会迎来收获期。公司也与国外顶尖供应商KSPG成立合资公司,EGR产品向总成升级,提升公司盈利能力和品牌影响力。

    进军新能源热管理系统和水冷器,契合节能减排趋势:新能源汽车热管理系统直接影响动力电池寿命,是新能源汽车重要零部件。公司开拓新能源汽车热管理产品,与多家国内新能源厂商合作,有望受益于国内外新能源汽车市场迅速增长。国内发动机未来趋于小型化和增压化,水空中冷器受益于涡轮增压渗透率提升,替代升级空间大。国内自主品牌有望逐步使用该技术,预计公司将加速进入外资供应基础薄弱的自主品牌体系,迎来业绩收获。

    盈利预测与投资建议:公司是商用车领域热管理类产品龙头,公司立足于商用车的同时积极开拓乘用车市场,产品依然具备广阔的全球市场空间和快速成长速度。产品布局优异,升级+替代趋势明显。预测公司2016~2018年EPS分别为0.35、0.43、0.53元;对应PE分别为26X、21X、17X,维持“推荐“评级。

    风险提示:1)乘用车业务拓展不及预期2)传统业务行业景气度不及预期。