恩华药业:盈利能力大幅提升医保入选有望提速

事件:

    恩华药业2016年营业收入30.17亿元,同比增长9.08%;归属母公司净利润3.10亿元,同比增长19.89%。每股EPS为0.49元,每10股转增6股。业绩基本符合预期。

    投资要点:

    公司收入增长略低于预期,毛利率提高幅度超出预期。

    2016年公司麻醉类产品收入7.87亿元,同比增速12.34%,略低于之前预期,预计2016年咪达唑仑增速10%左右,依托咪酯增速20%左右;而新产品右美托咪啶增速50%左右,丙泊酚和瑞芬太尼继续翻倍高增长。神经类产品2016年收入0.80亿元,同比增速19.94%,高于之前预期,预计加巴喷丁增速在20%左右。而精神类产品收入5.70亿元,增速12.22%,商业2016年收入14.09亿元,同比增长9.17%,基本符合预期。2016年全年毛利率为46.09%,超出预期,其中工业和商业毛利率均有所提升,三大类别产品毛利率也有所提高,尤其是麻醉类药品同比提高了4.38个百分点。

    医保入选品种收入有望提速,盈利提升带动业绩增长。

    2017版医保目录日前公布,公司有4个产品有望获益,其中右美托咪啶和齐拉西酮注射液新进入2017版医保目录,阿立哌唑乙类升为甲类,瑞芬太尼取消使用限制。我们预计凭借公司麻醉地位优势,随着医保报销增量,公司的右美托咪啶规模有望快速扩大,增厚公司业绩。而随着工业和麻醉药占比的提升,毛利率有望延续提高态势,盈利能力持续提高。

    维持“推荐”评级。

    预计公司2017-2019年EPS为0.60/0.71/0.82元,估值为37倍、31倍和27倍,考虑到公司新品潜力空间和盈利能力提升趋势,维持“推荐”评级。

    风险提示:新产品销售不及预期;费用增长过快等