扬农化工:四季度行业回暖重现增长,看好如东二期项目再造扬农

事件:公司近日发布2016年业绩快报,报告期内实现营业收入29.29亿元,同比减少5.95%,归母净利润4.39亿元,同比减少3.48%,EPS为1.42元。

    四季度行业回暖,公司重现增长。受益于四季度农药行业整体形势回暖,百草枯、麦草畏等农药价格大幅上涨,公司第四季度实现收入7.71亿元,环比增长37%,实现归母净利润1.45亿元,环比增长77%,盈利创下公司历史最好单季水平。此外,公司2016年理财投资收益和汇兑收益增加,且控股子公司江苏优嘉植物保护有限公司取得高新技术企业证书,企业所得税减按15%征收,对公司经营业绩产生积极的影响,因此公司全年净利润实现微减,好于市场预期。

    看好麦草畏未来的大规模推广,公司未来最重要的业绩增长点。

    2016年11月9日美国环保署批准使用孟山都的VaporGrip技术的麦草畏制剂,12月8日巴西批准商业化孟山都MON87708转基因大豆,而孟山都耗资9.75亿美元建设的生产麦草畏除草剂工厂也于近日动工,预计2019年完工投产。我们认为未来随着孟山都在北美和南美大规模推广双抗棉花和大豆种子的推广种植,2019年合计种植面积将不低于4,000万吨公顷。按照1:3的复配比例计算,对应复配使用的新增麦草畏需求量到2019年可以达到约4.5万吨,总量达到约6.5万吨,按照目前110,000元/吨的市场价格,其市场空间达到70亿元以上。

    目前公司具备麦草畏产能5,000吨,为采用二氯苯路线工艺,收率较高,三废排放少,以目前的价格计算,盈利能力显著。我们预计如东二期项目20,000吨产能将在今年投产,届时公司将成为全球麦草畏龙头企业,掌握产品的定价话语权。

    估值与评级。我们预计公司2017和2018年EPS分别为1.84元和2.24元,对应2017年3月2日收盘价(37.30元)PE分别为20X和17X,继续维持“买入”评级,6个月目标价45.00元。

    风险提示。如东二期项目投产不及预期的风险;麦草畏全球需求不及预期的风险;草甘膦价格大幅下降的风险。