杰赛科技2016年年报点评:业绩符合预期,重组事项稳步推进

公司发布2016年年报:2016年,实现营收26.96亿元,同比增长17.54%;实现利润总额1.22亿元,同比增长5.26%;实现归母净利润1.06亿元,同比下降0.80%。

    16年业绩基本符合预期:公司16年营收同比增长17.54%,得益于公司通信板块业务在保持既有市场的基础上,加速拓展新客户,其中公众网络、专用网络解决方案业务以及网络接入设备分别同比增长44%、16%、32%;净利润却未保持同量增长,一方面系受到运营商全面推广公开招标采购影响,公司公用网络解决方案毛利率下降8.5%,另一方面公司研发支出同比增长48.22%。总体看,公司16年业绩基本符合预期。

    资产重组事项稳步推进,专用网络解决方案毛利率有望快速提升:关于公司收购远东通信、中网华通、华通天畅等六家公司事项,先后已获得国防科工局,国务院国资委,商务部反垄断局批复。本次资产重组事项稳步推进,后续待公司回复证监会反馈意见后,中国证监会核准通过即可完成本次重组。本次六家公司均是较为成熟或具有较好市场前景的民品通信类、导航类资产,有望大幅提高公司专用网络解决方案毛利率。

    电科通信事业部增长前景可期,杰赛是事业部唯一资产整合平台:通信事业部是中电科集团2015年由5个研究所整合而成的二级子集团,作为军工电子国家队,集团“十三五”期间将继续保持双20%增速。同时,电科董事长曾表示1,“十三五”期间资产证券化率将由25%提升到50%。另一方面,通信事业部不仅规模大且属于战略地位,后续整合优先度最高,且拥有多家成熟、优质的企业,如中华通信、神舟卫星通信等,最有希望率先证券化。2015年,中电科54所和50所归母净利润分别为6.99/1.62亿元,外加其余3个研究所,事业部总利润保守估计达10亿元。因通信事业部战略定位,我们认为未来几年其增速会高于电科集团,杰赛是通信事业部唯一资产整合平台,后续资产注入想象空间极大。

    投资建议:考虑17年并表和增发摊薄,预计公司2017-19年净利润分别为2.60/3.04/3.46亿元,EPS分别为0.41/0.47/0.54元,现价对应PE分别为69/59/52倍,维持“买入”评级。

    风险提示:注入资产整合不及预期;电科集团资产证券化进展缓慢