双杰电气:配网设备传统豪强,湿法隔膜潜力巨星

公司是配网设备龙头之一,传统业务受益于“十三五”1.7万亿投资计划;同时乘电改东风,提前卡位综合能源服务。公司通过参股湿法隔膜企业天津东皋膜切入新能源汽车产业;因存在较高的壁垒,湿法隔膜整体扩产不达预期,我们认为2017-2018年供需仍将持续偏紧;天津东皋膜产能扩张确定性较高,有望跻身国内第一梯队,业绩确定性与弹性俱佳。公司通过限制性股票激励计划与正在筹划的第一期员工持股计划,提高员工的凝聚力,我们看好公司未来发展。首次覆盖给予买入评级,目标价32.00元。

    受益于电网投资计划,配网龙头主业稳定增长。我国计划在“十三五”期间投入1.7万亿元用于配网升级改造。公司作为配网一次设备龙头企业之一,环网柜、开关柜、箱变、配变等配网产品齐全,将显著受益。

    受益于电改催生的竞争格局变化,提前卡位综合能源服务。增量配网放开将有利于公司利用技术、资金、资源优势扩大产品销路、提升市占率,并分享配网投资收益;同时公司全面布局综合能源服务,为公司从设备和技术提供商向能源服务商的战略转型打下基础。

    湿法隔膜供需偏紧,参股企业天津东皋膜有望成为中国“旭化成”:公司以1.6亿元现金参股天津东皋膜31%的股权,外延进入锂电池湿法隔膜领域。动力电池增长叠加消费电子产品升级,湿法隔膜渗透率有望持续提升,预计2017年需求约7亿平左右;受制于设备投入较高、调试周期长、良率提升困难、客户认证周期漫长等原因,行业产能释放缓慢,2017年实际有效产能预计仅有6-7亿平,有望维持供应偏紧的状态。天津东皋膜掌握核心技术,产能扩张确定性较高,已开发远东福斯特、力神、深圳比克等客户,有望成为中国“旭化成”;预计2017-2018年有望实现销售1亿平、2.6亿平,实现净利润2亿元、3.8亿元。

    我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.57、1.76、2.01元,对应当前股价下市盈率分别为41.6、13.5、11.8倍,首次覆盖给予买入评级,目标价格32.00元。