策略卓越推:经济实则股市实

研究随笔:经济实则股市实

    股市是经济的晴雨表。长期来看,股市是经济基本面的映射,但短期而言,股市更多是在反映投资者和资金的意向。从市场的角度看,在经济走强、预期好转之时,市场青睐那些对经济支持力度较强的板块,主要集中在传统经济领域;在经济下行压力较大、预期恶化之时,由于基本面本身带来的信息偏向负面,市场则转为支撑新兴经济行业。创业板在 2013 年与2014 年表现较为强势,而此时的经济下行压力逐步增大,GDP 增速下行已经初现端倪, 且传统经济呈现恶化之势,尤其是上游行业。从市场资金和投资者的角度来看,传统经济领域的基本面继续恶化预期强烈,资金选择逃离出传统经济领域,并在转型的呼声之下步入新兴经济领域,由此带来一级、二级市场给予新兴经济的高估值。但是在转型压力与资金流入的合力推动之下,市场中新兴经济体的高估值,与其盈利能力并不匹配。此时的市场估值水平更多的是对预期的反映。但是估值如果不能用盈利填充,预期频繁落空则会造成投资者的不信任,导致估值回落,例如近期部分估值回落的个股,在2014 年前后受到市场的大力追捧。此外,通过外延并购生长的企业,如果不能在此过程中挖掘内生动力,则并购带来的推动力会逐渐减弱,也会遭遇估值回落的一系列过程。在经济逐渐向好的预期之下,股市更加偏向传统经济。2016 年我国经济增速呈现平稳态势,6.7%的经济增速保持稳定,给予了市场较好的经济支撑,在大宗商品价格回升的助力之下,传统经济表现强势。而近期市场对于经济复苏的预期依然存在,由此推动了市场从上游到中游的扩散,且在需求旺盛的预期之下,盈利预期对行情的支撑动力较强。但是目前市场关心的重点在于,经济复苏是否会被证伪?如果经济复苏被证伪了,市场会回到成长股吗?

    我们认为,如果经济复苏被证伪,则周期股的表现空间会被压缩,但成长股仍然面临较大的压力。在市场流动性偏紧的情况下,市场整体估值水平难以大幅扩张,高估值的成长股压力或大于市场整体。随着监管层对并购重组规则的修改,以及市场扩容预期的强烈,未来支撑成长股估值的稀缺性和外延动力也会减弱。此外, 前期并购的解禁压力或将逐步显现。因此,在上述因素尚未完全消化之前,成长股面临的压力依然较大。而如果经济复苏被证伪,我们认为市场或回归价值,低估值高盈利的价值股,有望获得投资者青睐。