长园集团点评报告:电动车相关材料增长较好,打造智能制造龙头标的

投资要点:

    2016年营收58.49亿,增长40.54%,净利润6.40亿,增长32.53%,略低于市场预期。公司2016年实现营业收入58.49亿,同比增长40.54%;实现归属于上市公司股东净利润6.40亿,同比增长32.53%,实现扣除非经常性损益的净利润5.50亿,同比增长41.51%,基本每股收益0.49元。第四季度营收18.99亿元,同比增长40.83%,归属上市公司股东净利润1.87亿,同比增长23.33%,扣非后归属股东净利润1.39亿,同比增长12.57%。公司收入高速增长,一方面来自和鹰科技并表,另一方面运泰利、长园电子、长园维安也都取得较好增长。公司利润增速低于收入增速,主要是由于研发费用、股权激励等管理费用增长较多,同时公司2016年投资净收益为0.60亿,较2015年0.81亿投资收益下降0.21亿,相当于2015年归母净利润的4.29%。公司业绩增长略低于市场预期。公司拟以报告期末的总股本13.17亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.8元。

    长园电子和长园维安在汽车领域拓展较好,实现较好增长,长园华盛新产能即将投放今年有望高增长。公司电动汽车相关材料及其他功能材料板块实现营收14.97亿,同比增长8.89%,毛利率38.06%,同比下降0.57%。长园电子实现营收7.62亿元,同比增长8.62%,净利润0.84亿,同比增长32.99%。长园电子的热缩材料主要下游为汽车和家电,去年加强了国内外汽车市场的拓展,在汽车等高端领域同比增长超过20%,汽车用双壁管等增长超过30%,市占率进一步扩大,新增了巴斯巴、天海集团、精进等客户。去年四季度以来热缩材料需求旺盛,预计今年长园电子将稳中有升。长园维安实现营收3.11亿元,同比下滑17.43%,净利润0.48亿,同比增长7.79%。长园维安的PCM业务有所下滑,公司及时调整定位,由“智能手机”的电池保护供应商,调整为“电子线路保护产品与解决方案提供商”,拓展市场范围和解决方案种类,在汽车领域增长较好,并新增法国恩坦华,国内标准电机、博邦等汽车电机类客户。

    我们预计随着公司在汽车领域的持续拓展,今年长园维安将实现较好增长。长园华盛实现营收2.57亿,同比增长15.03%,净利润0.64亿,同比增长5.28%。华盛作为锂电池电解液龙头,受益于新能源汽车爆发产品供不应求,去年营收增速较低主要是产能受限,仅2000吨左右,今年新产线4000-5000吨一季度起陆续投产,我们预计2017年长园华盛产量至少翻倍,同时公司的新型锂盐正在推广,也在布局新产品如正极添加剂、负极添加剂,我们预计今年长园华盛将实现50%以上高速增长。业务布局上,公司还持有动力电池企业坚瑞沃能4.81%股权,隔膜企业星源材质4.74%股权,以上两公司在公司参股后业绩均有较好增长,都已在A股上市。2016年公司参股了锂电池高端湿法隔膜企业中锂新材10%股权,正极材料企业江西金锂25%股权,公司在电动车产业链布局极佳。

    运泰利持续高增长,和鹰科技智能工厂项目即将落地,打造工业4.0龙头。公司智能装备板块实现营收16.99亿元,同比增长219.69%,主要是由于长园和鹰的并表,毛利率48.12%,同比增长6.35%,主要是和鹰的毛利率较高以及运泰利毛利率有所提升。运泰利实现收入10.96亿,同比2015年并表收入5.32亿增长106.19%,净利润2.00亿,同比2015年并表利润1.19亿增长67.25%。运泰利下游消费电子大客户需求持续增长,今年有望高速增长,公司在行业与客户端影响力也显著提升,已在VR和汽车电子领域实现销售,另一重要突破在于进入华为供应体系,我们预计今年运泰利将实现30-50%增长。

    产业布局上,公司2016年4月出资2亿元获得道元实业20%股权,道元实业是一家自动化高端装备制造的领先企业,专注于生产电子电器所用的定制自动化设备,在3C行业与运泰利有较好协同效应。2016年8月,运泰利全资子公司赫立斯参股了安科讯制造25%股权,其在精益化电子制造方面能力和水平突出,未来将利用安科讯制造平台,打造智能工厂的样板工程,以促进智能工厂装备及方案的推广。

    和鹰科技去年8月开始并表,并表收入6.17亿,净利润1.28亿,和鹰业绩承诺2016年1.5亿利润,预计顺利实现。长园和鹰是自动化裁剪设备龙头企业,毛利率近60%,伴随自动化产业升级业绩将稳步增长。和鹰在青岛为某服装企业打造的智能工厂即将落地,未来将持续拓展,今年有望获得更大的智能工厂项目,将围绕服装等行业打造智能工厂领先企业。2017年和鹰承诺业绩2亿元,我们预计有望超预期实现。

    电网设备收入增长17.38%,毛利率下滑2.0%,长园深瑞在配网和充电桩增长较好。智能电网设备板块实现收入25.87亿,同比增长17.38%,毛利率45.22%,同比下滑2.01%。长园深瑞营收14.28亿,同比增长22.35%,净利润2.06亿,同比增长8.78%,公司继续加强和国网、南网的合作,保持电网升级及需求增长中的相应份额,在配网和充电桩领域增长很快,通过收购电力设计院获得相关资质,为公司EPC总包业务的开展打下了良好的基础,我们预计今年长园深瑞将实现10-20%增长。长园电力营收5.56亿,同比增长10.16%,净利润0.37亿,同比下滑30.84%,预计主要是由于竞争加剧,毛利率有所下滑。长园共创营收2.97亿,同比增长0.85%,公司保持微机防误的行业领先地位,净利润0.45亿,同比下降3.26%,预计毛利率亦有所下降。

    公司管理费用率增长1.23%,主要是由于研发投入及薪酬增长,销售费用率增长0.20%,财务费用率显著下降0.84%。公司2016年期间费用率32.70%,同比增长0.59%。公司2016年销售费用6.62亿,同比增长43.03%,销售费用率11.32%,同比增长0.20%,主要是公司对智能工厂设备行业等新兴行业的市场开发投入增加较多。第四季度销售费用1.97亿,同比增长35.12%,销售费用率10.38%,同比下降0.44%。2016年管理费用11.48亿,同比增长49.92%,管理费用率19.63%,同比增长1.23%;第四季度管理费用4.19亿,同比增长50.63%,管理费用率22.07%,同比增长1.44%。管理费用的大幅提升一是由于长园和鹰并表,二是公司的研发投入以及研发人员数量大幅增加,2016年研发支出3.33亿,同比增长66.95%,三是员工薪酬待遇有所增加。公司2016年财务费用1.02亿,同比下降5.05%,财务费用率1.74%,同比下降0.84%;第四季度财务费用0.24亿,同比增加22.43%,财务费用率1.28%,同比下降0.19%。财务费用率的降低,预计主要是由于公司去年发行债券,债券利率较贷款利率更低。

    存货增长36.6%小于营收增长,预收款增长1.63亿,经营活动产生的现金流量净额下降2.39%。公司存货10.98亿,较年初增长36.61%,其中库存商品5.72亿,较年初增长43.53%。预收款1.63亿,较年初增长13.38%,说明公司订单有所增长。应收账款31.79亿,较年初增长34.26%,增速小于营收增长。经营活动产生的现金流量净额为4.45亿,同比下降2.39%,其中购买商品、接受劳务支付的现金为31.98亿,同比增长45.99%。投资活动产生的现金流量净额为净流出19.45亿,主要是用于收购道元实业、湖南中锂、金锂科技、长园和鹰和安科讯的股权。

    运泰利拟参与设立智能制造股权投资基金,公司围绕智能制造仍将加速布局。公司全资子公司运泰利拟与深圳市前海九派资本管理合伙企业(有限合伙)合作,共同设立湖北九派长园智能制造产业股权投资基金合伙企业(简称“九派长园智能制造”)。基金规模为2.5亿元,设立时出资1.5亿元,运泰利出资5000万,认缴比例33.34%。

    该基金将投资以“智能制造”为主的战略新兴产业等领域,享受湖北省政府的资金支持,因此投资地域上主要为湖北省60%,全国其他地区40%。成立九派长园智能制造基金后,将进一步优化运泰利在智能制造上的产业布局。

    终止非公开发行股票,沃尔核材及其一致行动人持股比例稳定,股权之争缓解。公司于2016年2月通过了非公开发行股票的议案,拟募集资金总额不超过8亿元,其中沃尔核材拟以人民币1至2亿元参与认购。募集资金中5.6亿元用于智能电网系列产品研发生产基地建设项目,2.4亿元用于偿还银行借款。2017年3月10日,由于本次增发相关决议有效期已届满,公司综合考虑目前资本市场环境、融资时机、监管政策要求以及公司业务发展规划等诸多因素,决定终止本次非公开发行,并向中国证监会申请撤回申请文件。市场之前比较担心长园集团的股权之争,截止2017年2月27日,沃尔核材及其一致行动人持有公司股份3.11亿股,持股比例23.60%。而此前长园集团管理层及核心团队通过直接与间接控股、以及股权激励计划持股24%左右,与沃尔核材比例相当,我们预计双方持股比例仍将趋于稳定。

    投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为9.09亿、11.51亿、13.96亿元,EPS为0.69/0.87/1.06元,同比增长42/27/21%。

    考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑到公司在电动车、工业4.0方面的布局,以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势,给予目标价20元,对应2017年29倍PE,给予买入评级。

    风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。