冠城大通:地产结算有望放量,锂电池全面投产在即

2016年,冠城大通实现营业收入61.3亿元,归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,较上年同期增长51.3%,由于公司主要地产项目权益比例增加以及上年同期计提大额资产减值准备影响;公司计划2017年合并营业收入约为70亿元。2017年随着新任董事长上任,我们认为公司将成为非常优质的地产转型投资标的:1)南通项目在过去几年已计提存货跌价准备,而高毛利的北京住宅项目将在今明两年进入竣工期,并于去年10月大幅提升开发权益比例,结算业绩有望超预期放量;2)今年1月公司连续公告新能源转型业务的推进,年报中也首次将该业务地位置于地产业务之前体现转型决心,与福建省投合资运营的电池组生产线年内投产,满产后预计贡献净利润1亿元;3)公司此前两轮员工持股计划持股均价分别为7.67元和7.34元绑定多方利益。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.29元、0.39元和0.53元,给予目标价9.10元/股,相当于20%RNAV折价,重申买入评级。

    支撑评级的要点

    地产聚焦大北京、大南京,高毛利北京项目进入结转期。2016年公司房地产业务实现销售额43.9亿元,实现结算收入33亿元,主要由于销售和结转了南京大通蓝郡项目,期末预收账款达31.7亿元。去年10月,公司位于北京的西北旺和百旺项目的开发权益比例分别提升至73.82%和81.5%,大幅提升优质土地储备。未来随着公司位于北京的项目逐步竣工,有望迎来结转高峰期,目前二手房均价超过7万元/平米,可结算面积30万方,权益可结货值达165亿元,保证今明两年业绩释放。

    锂电池组全面投产在即,转型新能源获实质性推进。2016年公司加快转型新能源锂电池行业步伐,完成了厂房购买和技术研发团队的引进,且动力锂电池PACK手工电池包开始小批量试生产和销售,2016年实现销量864千瓦时,PACK自动生产线、电芯中试研发线、电芯生产线正在加紧推进,预计在2017年2季度实现全面投产,由于公司与福建省投成立合资公司获取订单,有望对接省内国有新能源汽车制造商,预计生产线满产后或贡献净利润近1亿元,占比目前归母净利润约30%。

    新任董事长1月上任,两期员工持股计划绑定多方利益。2017年1月,韩孝煌先生担任公司董事长,其从2006年起担任公司副董事长,兼任福建省第十一届政协委员、北京市海淀区第十届政协常委和北京福州商会会长等社会职务,上任后有望全面推进公司业务发展。2015-2016年公司推出两期员工持股计划,分别于2016年1月和12月完成购买,合计购买股票6,778万股,增持均价分别为7.67元和7.34元,绑定多方利益。同时,公司控股股东过去2年累计增持2,899万股,交易均价6.94元/股,彰显转型决心。

    评级面临的主要风险

    房地产业务结转慢于预期;锂电池业务推进慢于预期。

    估值

    我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.29元、0.39元和0.53元,给予公司目标价9.10元/股,相当于20%的RNAV折价,重申买入评级。