大洋电机点评报告:空调电机和旋转电机回暖,新能源车业绩进入上升期

公司2016年营收68.05亿元,同比增长38.54%,归母净利润5.09亿元,同比增长49.29%,业绩增长中既有传统空调风机和旋转电机业务的回暖,也有收购的电驱动并表等因素。公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入68.05亿元,同比增长38.54%;实现归属母公司净利润5.09亿元,同比增长49.29%,对应EPS为0.22元。其中4季度实现营业收入20.88亿元,同比增长52.88%,环比增长21.42%;实现归属母公司净利润2.10亿元,同比增长69.65%,环比增长108.64%。4季度对应EPS为0.09元。16年公司已形成家电及家居电器电机(16年归母净利润2.5亿)、新能源汽车动力总成系统(1.5亿)、车辆旋转电器(1亿)、新能源汽车运营平台四大业务板块。

    公司年报给出17年业绩指引,营收81.7亿元,净利润6.51亿元,并有远期规划2024年营收达到60亿美金的宏伟蓝图。公司在年报中披露预计2017年公司营业收入将保持稳定增长,计划完成81.70亿元,同比增长20.06%,预计经营总成本62.47亿元,同比增长20.27%;计划完成净利润6.51亿元,同比增长18.68%。公司规划在2024年实现公司总营业收入60亿美元,其中家电及家居电器电机与车辆旋转电器的销售收入各10亿美元,新能源汽车动力总成系统与新能源汽车运营平台实现营业收入各20亿美元,达成家电及家居电器电机、新能源汽车动力总成系统、车辆旋转电器与新能源汽车运营平台四轮驱动的总体目标。

    新能源汽车驱动电机业务主要来自于上海电驱动并表,受政策影响距离业绩对赌略有差距。新能源车电机驱动业务整体营收13.01亿元,毛利从15年的24%提升至30%。2015年收购的上海电驱动从16年1月4日并表,全年贡献净利润1.18亿元,营收9.47亿元,收购的业绩对赌为2015-2018年度经审计的净利润分别不低9,400/13,800/18,900/27,700万元,略有差距;大洋电机本部驱动电机业务营收在4个亿左右,贡献利润在3000-4000万元。行业中2016年我国新能源汽车销量达50.7万辆,比2015年增长53%。报告期内,公司在新能源汽车动力总成系统产品的市场占有率约30%,为国内新能源汽车动力总成系统规模最大的独立供应商。新能源车辆动力总成系统2015年销量38699台(商用车:乘用车=1:3),16年销售98309台(商用车:乘用车=1:4),同比增长154%。

    空调电机业务受益于消费升级和房地产回暖滞后效应超预期增长。2016年初,受过去一年高库存影响,国内家电市场需求仍处于低迷的状态,但随着产业结构调整和产品结构的升级、前期房地产销售回暖滞后带动效应显现及空调去库存逐步取得成效,行业增速逐季改善。2016年中国空调市场销售4,779万台,同比上涨9.1%,零售额1,606亿,同比上涨9.7%。公司空调用电机整体营收25.17亿元,增速高达32%,毛利率与去年持平保持在19%,按照10%的净利率计算,净利润在2.5个亿。产品销量上看15年销售3160万台,16年销售4212万台,同比增长33.30%。

    车载旋转电器受益于传统乘用车销量大涨,出货量和营收均有10%的增长。受益于购置税政策刺激,2016年中国汽车产销分别完成2,811.9万辆和2,802.8万辆,比上年同期分别增长14.5%和13.7%,高于上年同期11.2和9.0个百分点。公司整体营收19.44亿元,增长11%,毛利率与去年持平在23%,净利润在1个亿左右。销量上年销售394万台,16年销售434万台,同比增长10%。其中北京佩特来(控股78%),16年营收8.56亿,净利润0.66亿。芜湖杰诺瑞,16年营收6亿,净利润0.55亿。

    新能源运营平台16年共计超过6000台车,已经开始贡献营收,17-年复制中山模式,计划运营8000辆。2015年初开始拓展新能源汽车运营平台业务,报告期内,公司先后控股了坚信运输、中山利澳、上海顺祥等多家客运企业,并在中山、广州、上海、北京、武汉等地设立运营公司,迅速扩张运营平台规模。截止2016年底,公司新能源汽车运营平台运营车辆超过6,000台,车型涵盖公交车、出租车、物流车、通勤车、网约车等;建成充电桩超过2,700个。随着“中山模式”日趋成熟,公司将陆续将其推广到北京、武汉、深圳等全国各大城市。17-18年复制中山模式,计划运营8000辆。

    燃料电池方面,成功参股巴拉德,成为单一第一大股东。2016年7月,公司参股巴拉德,成为其单一第一大股东,成功进入氢燃料电池这一战略新兴行业。2017年初,公司与巴拉德达成燃料电池模组组装授权协议,将进一步加快氢燃料电池项目在国内的实施。公司将充分发挥巴拉德在氢燃料电池设计、开发及专利服务等方面的优势,结合公司在新能源汽车动力总成系统上的技术及市场优势,共同推进车用氢燃料电池系统相关产品在中国市场的推广应用。公司目前拥有完整的新能源汽车动力总成系统及其自主知识产权(整车控制系统、电驱动系统、电池系统),包括串联式增程式混合动力系统等,通过与巴拉德的战略合作,公司将增加一套全新的新能源汽车动力能源供给及控制方案。

    公司推出2017年股票期权激励计划,包括管理层6人和中层核心人员785人。公司推出2017年股票期权激励计划,范围覆盖广,行权业绩要求增速高,更好的绑定了公司与员工的利益,为资本市场提供了信心。本激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量为4034.2万份,约占本激励计划草案公告时公司股本总额236885.1824万股的1.70%,其中首次授予3374.2万份,预留660万份。首次授予的股票期权的行权价格为8.51元/股,预留部分股票期权在每次授予前,须召开董事会审议通过相关议案。公司为本次股权激励计划设定了2017-2019年营业收入增长率分别不低于15%、35%、50%的业绩考核目标。

    公开发行可转换公司债券,募集资金34亿投向新能源动力总成产线、商用车燃料电池产线和新能源车运营平台。本次发行的可转债的期限为自发行之日起6年。本次可转债募集资金总额不超过人民币340,000.00万元。本次发行的可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价。

    现金流大幅改善。2016年公司销售费用为3.27亿元,同比增长44.2%,销售费用率4.80%,去年同期为4.61%;发生管理费用为6.61亿,同比增长49.2%,管理费用率9.71%,去年同期为9.01%;财务费用-0.43亿,费用提升主要系上海电驱动并表所致,同时财务费用主要受益于汇兑损益。资产减值损失0.37亿元,同比基本持平。2016年公司预收账款为0.26亿元,较16年年初增长220%;应收账款18.29亿元,较年初增加8.03亿元;存货13.71亿元,较年初增加3.54亿元。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为5.37亿元,去年同期为2.64,由于上海电驱动的并表大幅改善。

    盈利预测与估值:公司目前已经形成了非常成熟的产业化能力,目前四大板块的布局和未来发展均向好,各个板块中都已经做到了龙头的地位,属于难得的高增速白马,符合目前龙头溢价的市场风格。因此我们预计2017-2019年归母净利润为6.09/7.27/8.48亿元,EPS为0.257/0.307/0.358元,同比增长20%/19%/17%,给予2017年40倍PE,目标价10.3元,首次给予买入评级。