专题报告:经济增长的结构性调整尚没有完成,从供给侧改革角度来理解经济增长的变化

1、主要结论

    2016年下半年以来,经济增长出现了趋于稳定的迹象,截至目前已经延续了3-6个月时间。无独有偶,2016年中国经济可以说是供给侧改革的元年,从表象来看,贯穿2016年的供给侧改革形成的迹象是大宗商品价格出现了明显上涨,PPI与CPI出现了显著背离。

    从供给侧改革来理解这些现象是较为重要的。目前市场中具有很多的分歧看法,认为供给侧所主导的去产能过程引发了单纯的上游价格上涨。但是从更深层次来理解价格的变化和上中下游行业的增加值变化可能会有不同的结论。

    我们并不认为供给侧改革的简单结果就是通过去产能而提高了商品价格。其深意应该更归结为:通过自上而下的去产能过程,利用价格信号,市场化的出清无效企业竞争,以提高各行业的产业集中度,从而整体上提高中国工业企业的整体竞争力。

    我们理解的2016年供给侧过程是:在中上游通过行政化的手段去产能,提升了上游成本价格,但是后期则面临着下游行业的去产能和产业集中度提高过程,预计这主要是通过市场化的手段(价格成本的倒逼)来完成。

    展望后期,上中游行业行政化去产能的过程在2017年会延续,而PPI的走高和CPI的稳定已经提供了对下游行业市场化去产能的条件,如果需求侧不大力托举终端需求,则我们会看到下游行业的去产能过程展开,也会看到下游行业的产业集中度提高。这样会出现两个现象:

    1、在下游行业产业集中度没有有效提高前,终端消费价格难以出现显著回升,即CPI保持低位;

    2、在下游行业产能去化过程中,会表现为下游行业的工业增加值水平出现回落,宏观总量上的工业增加值水平难以在原有平台有效稳定。