振芯科技:军民融合概念值得关注,期待二季度订单回暖

事件:振芯科技近日发布2016年年报,2016年公司实现营业收入4.37亿元,同比降低18.42%;实现归属母公司股东净利润4001万元,同比减少48.89%,实现扣非后归属母公司净利润1927万元,同比减少68.84%;对应EPS为0.07元,不及我们的预期。此外,公司发布2017年一季度业绩预告,预计公司2017年一季度实现归属母公司净利润1000-1400万元,同比减少54.63%-36.49%。

    点评:

    2016年全年行业订货减少,2017年二季度起订单有望回暖。受军改等因素影响,振芯科技所属行业订货大幅减少,基于以上,2016年振芯科技实现营业收入4.37亿元,同比减少18.42%;实现归属母公司股东的净利润4001万元,同比减少48.89%。销售毛利率达53.34%,持续维持高位。我们了解到,军改对于行业的不利影响正在逐渐消除,招标正在逐步恢复,目前公司订单数量已呈现反弹的趋势,我们预计2017年二季度起,公司订单有望持续回暖。

    中央军民融合发展委员会成立,振芯科技有望直接受益。2017年1月22日,中共中央政治局召开会议,决定设立中央军民融合发展委员会,由习近平总书记担任主任。中央军民融合发展委员会是中央层面军民融合发展重大问题的决策和议事协调机构,统一领导军民融合深度发展,向中央政治局、中央政治局常务委员会负责。我们认为,军民融合是重要的发展方向,伴随着军民融合委员会的成立,后续有望出台促进军民融合的相关利好政策,推动我国军民融合进一步深化发展。振芯科技作为我国北斗信息应用的领先型企业,有望直接受益。

    研发投入持续提升,技术进步成果丰硕。2016年,振芯科技研发投入为7119万元,占营业收入的16.31%,占比持续提升。报告期内,核心元器件方面,公司开展元器件及模块项目103项,基于以上研究,振芯科技将掌握更高稳定性、可靠性的高性能元器件研制技术,满足航空航天、电子、船舶等特种行业的市场需求,实现国产替代。卫星应用方面,公司共开展科研项目50项,在高精度、抗干扰、低成本、低功耗等方面的技术能力得到进一步提升,将形成更全系列型号、更多应用面的新导航体制下的系列终端产品,实现市场应用从航天、航空到地面到水上及水下,从特种行业到国民经济重点行业到大众消费的全覆盖。视频图像方面,公司围绕光、机、电技术共开展研发项目11项,重点对人工智能算法、光电吊舱以及VR摄像机方面加强技术攻关。通过相关项目和技术的研发,公司相关产品将在宽动态视频监控、信号处理、目标识别等领域得到更为广泛的应用。我们认为,振芯科技所处行业为高新技术驱动型行业,持续大量的研发投入将助力振芯科技进一步占领市场,提升公司盈利能力。

    盈利预测及评级:我们预计2017年至2019年振芯科技归属母公司净利润分别为0.56亿元、0.74亿元和0.91亿元,对应的EPS为0.10元/股、0.13元/股和0.16元/股。我们维持对振芯科技的 “增持”评级。

    风险因素:国家政策出台吸引新竞争者进入北斗产业,竞争加剧导致产品毛利率下降;北斗产业技术更新进步较快,需要企业保持较高的研发投入,同时公司视频图像业务和北斗+互联网等新业务尚处于市场开拓期,费用较高;新产品特别是特种用户需求产品技术难度大、开发周期长、投入高,存在一定技术开发风险。